中信证券-物业管理行业物管周话第十八期：小物业管理公司的机会和风险-210621

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我们认为，不少企业的市值已经低于被并购的物业管理权价值，且龙头物业管理企业有意愿透过参股推动联盟业务，扩大增值服务体系。

因此，我们注意到近期不少小市值物业管理公司出现估值上升。

但我们相信物业管理权的价值是暂时的，中小规模的物业管理公司头部化的机会并没有增加，反而在下降，且投资小市值公司面临流动性困扰。

不少小物管公司谋求上市。

当前有超过20家物管公司处于递表并等待上市的阶段，其中绝大多数是有开发背景的中小物业管理公司。

小物业管理公司估值长期偏低，但近期出现结构性表现。

物业管理行业的核心优势在科技赋能和增值服务生态的巨大成长空间。

外拓和并购市场的激烈竞争，意味着小公司由小变大的概率不仅没有变大，反而更低了。

长期来看，大物业管理公司如果管理松散，效率低下，很可能遭遇估值下行，但小物管公司则更难维持较高的估值水平。

不过，近期部分小物业管理公司股价表现抢眼。

过去1个月涨幅最高的9家上市物业管理公司平均市值仅为54亿元，平均PE（TTM）23倍。

并购和联盟化推动中小物管企业估值修复。

对头部物管公司而言，规模和满意度仍然较盈利更为重要，新的垂直爆款增值服务出现，有效率的科技应用出现，都需要头部公司继续扩大市占率。

整个物业管理权并购市场争夺激烈，部分上市物管公司市值明显低于被并购价值。

此外，碧桂园服务等大物管公司持续股权融资，账面货币资金充裕。

参股合作既可能扩大增值服务的体系，又成为未来新并购的可能序曲。

但我们并不建议机构投资者参与小市值物业管理板块的行情。

除了交易量偏小的市场因素之外，更重要在于，并购和参股所带来的活跃力量并不持续。

一旦头部公司实现规模效应，其并购的热情就会下降。

长期而言，作为从属地位的被并购或被联合企业并无独特价值。

风险提示：小物业管理公司的流动性风险；部分小物业管理公司的治理瑕疵。

大并不等于美，但小而美很难持续存在。

我们认为，不少大公司并没有办法有效并购整合，很可能出现管理失控，面积流失的情况，不应给予高估值。

由于规模效应的门槛越来越高，一些中型规模的企业反而可能逐渐失去成为头部公司的可能性。

没有满意度和规模都是万万不能的。

我们重视企业的规模和品牌，重视企业的外拓能力和并购整合能力，推荐世茂服务、华润万象生活、金科服务、保利物业、永升生活服务、碧桂园服务等。