中邮证券-北新建材-000786-22年业绩短期承压，看好23年需求复苏与渠道优化-230324

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（以下内容从中邮证券《22年业绩短期承压，看好23年需求复苏与渠道优化》研报附件原文摘录）
　　北新建材(000786) 　　事件： 　　公司发布2022年度报告， 2022年实现营业收入199.34亿元，同比下降 5.49%；实现归母净利润 31.36 亿元，同比下降 10.71%；扣非归母净利润 26.15 亿元，同比下降 23.39%。 2022 Q4 单季度实现营业收入 46.24 亿元，同比下降 10.44%；归母净利润 7.92 亿元，同比增长 0.64%；扣非归母净利润 3.62 亿元，同比下降51.60%。 　　业绩短期承压，看好 23 年需求复苏与渠道优化 　　2022 年，公司石膏板/龙骨/防水业务分别实现收入 133.65/25.17/31.45 亿元，分别同比下降 3.02/8.65/18.88 pct。我们认为公司营收下降主要由于 2022 年下游需求明显走弱。 2023 年来看，房地产基本面修复趋势已逐渐显现，前期疫情压制的需求也正在释放；同时，公司“ 公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务” 的渠道下沉、结构优化对业绩的提振有望逐步显现。 2022 年，公司销售毛利率/净利率分别为 29.24% /15.77%，分别同比下降 2.59/1.07 pct。各业务毛利率方面，公司石膏板/龙骨/防水业务毛利率分别为 34.95%/18.94% /17.04%,分别同比-2.31/+0.51/-6.62 pct。公司石膏板、龙骨业务毛利率保持稳健，防水业务受主要原材料沥青价格涨幅较大所拖累。 　　石膏板主业强者恒强，单平米毛利逆势提升 　　根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的统计， 2022 年，全国石膏板产销量为 30.73 亿平方米，同比下滑 12.54%；公司石膏板产/销量分别为 20.95/20.93 亿平方米，分别同比下降 13.53%/12.01%。公司石膏板市占率为 68.11%，同比提升 0.36 pct。价格和成本方面， 2022 年公司石膏板平均销售单价为 6.39 元/平方米，同比增加 0.590 元/平方米;单位成本为 4.15 元/平方米，同比增加 0.585 元/平方米；其中，单位原材料/燃料动力/人工成本/其他分别为 2.38/1.15/0.27/0.36 元/平方米，同比增加 0.231/0.259/0.041/0.054 元/平方米；单位毛利为 2.23 元/平方米，同比增加 0.073 元/平方米。公司以高市占率获强定价权，石膏板单位毛利实现逆势增长。 　　22Q4 净现比大幅提升，延续高质量稳健经营 　　2022 年公司现金流保持了一贯的稳健、优质，全年经营性现金流量净额为 36.64 亿元，同比下降 4.35%；净现比为 116.83%，同比提高 7.70 pct；收现比/付现比分别为 103.67%/102.14%，分别同比下降 2.65/8.06 pct。 2022 Q4 单季净现比为 271.36%，同比提高 30.93 pct；收现比/付现比分别为 141.64%/83.57%，分别同比+11.07/-7.62 pct。 2022年公司应收账款周转率为11.10次，同比提升 0.57 次，应收账款管控能力有所增强。费用率方面，营收下降致费用率小幅下滑， 2022 年期间费用率为 13.80%，同比增长 0.72 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分别同比+0.10/+0.30/+0.17/+0.14 pct。 　　盈利预测与投资建议 　　公司石膏板主业以高市占率获取强定价力， 2022 年行业压力期韧性凸显； 2023 年下游需求复苏与公司渠道下沉、 结构优化有望提振业绩。同时，防水新规即将落地，防水行业全面提质扩容将推动公司防水业务盈利修复。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 36.61/41.69/46.07 亿元， EPS 分别为 2.17/2.47/2.73 元。首次覆盖，给予“买入” 评级。 　　风险提示： 　　房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格持续上涨超出预期；应收账款坏账风险；主业渠道下沉、 结构优化不及预期。