民生证券-可转债打新系列：天阳转债：银行IT解决方案行业龙头-230323

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：天阳转债：银行IT解决方案行业龙头》研报附件原文摘录）
　　天阳科技(300872) 　　转债基本情况分析： 　　天阳转债发行规模9.75亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.92元，截至2023年3月21日转股价值98.79元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为84.64元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.16%，对流通股本的摊薄压力为25.50%，对现有股本摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2023年3月21日，公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本21.79%、14.85%、9.13%的股份，前十大股东合计持股比例为45.77%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为4.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0046%-0.0051%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为IT服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月21日收盘，公司PE(TTM)为380倍，在收入相近的10家同业企业中处于高水平，市值59.61亿元，处于低水平。截至2023年3月21日，公司今年以来正股上涨14.00%，同期行业（申万一级）指数上涨26.28%，万得全A上涨5.15%，上市以来年化波动率为48.88%，股价弹性大。公司目前股权质押比例为6.83%，股权质押风险不高。 　　天阳转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予天阳转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月实现营业收入13.53亿元，较上年同期增长7.90%；营业成本9.09亿元，较上年同期上升4.86%；归母净利润0.37亿元，同比下降69.27%；销售毛利率32.80%，同比上升1.95pct；销售净利率2.58%，同比下降6.97pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：银行IT解决方案提供商龙头企业。1）技术研发优势。公司持续加大研发与投入，拥有474项软著权，拥有CMMI5级认证、软件测试成熟度模型集成（TMMi）3级认证等多项认证；2）客户结构优势。公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了绝大部分重要银行，客户结构不断优化；3）团队优势。公司2016年-2021年营业收入年均复合增长率为36.13%，高于行业平均增长速度。公司的核心管理团队年轻稳定。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。