中国银河-融资融券市场月报：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新-230322

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（以下内容从中国银河《融资融券市场月报：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新》研报附件原文摘录）
　　核心观点: 　　重点关注①：经济周期择时，提高资产配置策略收益稳健性如上月月报提到，我们改良了马尔科夫区制转换模型下的资产配置策略。为更好在模型中融入多元化资产，我们进一步利用合成宏观经济指标和通胀指标划分经济周期：复苏阶段、过热阶段、滞胀阶段、衰退阶段。根据美林投资时钟设置大类资产配置权重约束，以各经济周期收益为主观收益的Black-Litterman模型计算约束下最优权重，实现动态配置，可获得更加稳健的配置策略收益。 　　重点关注②：动量和拥挤度择时，有效规避“明斯基”时刻ETF两融交易逐渐提升，受经济周期、投资者情绪等影响，ETF板块行情轮动。基于动量指标进行择时，增加处于上涨行情ETF配置比重从而提高策略收益率。动量并非永恒，动量结束后价格下跌的“明斯基时刻”即将到来。为规避价格下跌风险，通过基金流通份额度量ETF拥挤度，有效规避“明斯基”时刻。 　　配对交易策略表现：量化配对表现亮眼，基本面策略依旧平稳配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标与N个月的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。本报告期自2023年2月16日至本月16日，量化配对策略表现亮眼，基本面策略与上期相比收益率下降但依旧持续获得稳健收益。 　　两融市场回顾：融资上行融券下行，转融通费率下跌截至本月16日，融资余额为14,868亿元，环比上月+0.42%，融券余额为914亿元，环比上月-2.20%。通信等行业融资净买入、融券净偿还较多；医药生物等行业融资净偿还、融券净卖出较多。从转融通市场观察，转融通加权费率已下降至3.8%以下。 　　资产配置观点：股市反弹概率较大，大宗商品不确定性尚未消除社融、信贷双超预期，PMI数据持续改善，新兴产业指数上升至高景气区间，经济回暖迹象更加明显，股市未来反弹概率较大。3月27日央行降准即将落地，流动性压力有所缓解，利率预期小幅下行，硅谷银行暴雷事件引发对系统性金融风险的担忧，美联储加息概率降低，美元指数未来大概率下行。由于海外经济衰退风险较大，因此大宗商品仍然面临较大不确定性。 　　风险因素： 　　历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。