国盛证券-洛阳钼业-603993-2022年利润增长符合预期，2023年铜钴集中放量成长性凸显-230322

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（以下内容从国盛证券《2022年利润增长符合预期，2023年铜钴集中放量成长性凸显》研报附件原文摘录）
　　洛阳钼业(603993) 　　2022年实现归母净利60.67亿元，同比增长19%，业绩符合预期。3月18日公司公布2022年年报。公司2022年实现收入1729.91亿，同降0.5%，2022年收入小幅下滑主要受到铜销售量下滑影响；实现归母净利润60.67亿元，同增18.82%，扣非归母净利润60.67亿元，同增47.86%，2022年主要利润增长来自铌磷板块售价提升以及参股华越项目投产放量；单季度来看，Q4营业总收入405.22亿元，同降14.34%，归母净利润7.61亿，环降34.28%，同降50.83%，扣非归母净利润13.63亿，同降37.73%，四季度利润环比下滑主因四季度铜产品未实现销售。 　　2022净利润增长主要来自铌磷板块，铜钴板块利润占比下滑至46%。2022年公司实现归母净利60.7亿元，根据公司公布的主要控股参股企业经营情况数据推算，其中铜钴28.0亿，同-7.7亿，主因2022H2公司铜钴未完全实现销售。2022年公司铜库存12.4万吨，钴库存0.77万吨，推算铜钴总未实现销售利润达到27亿；铌磷16.4亿，同+10.6亿，主因铌磷价格上涨；铜金1.4亿，同-0.9亿；钨钼及其他14.9亿，同+7.7亿，预计主要来自参股华越湿法镍冶炼项目投产贡献的投资性收益。 　　2022产量符合预期，除铜外主要产品价格均上涨。1）量：2022年公司实际产量完成符合预期区间，刚果（金）铜钴及巴西铌磷板块产量保持较快增长；2）价：因联储大幅加息铜价同比小幅下滑外，公司钼、钨及磷产品价格均大幅上涨，体现公司独特的多产品组合下的抗周期性；3）毛利率：受铜跌价影响，2022年公司铜钴板块毛利率从52.96%下滑至46.82%，带动公司矿山采掘业综合毛利率从44.27%下滑至41.62%。钨钼、铌磷板块价格上行带动毛利率分别增至42.28%、38.03%。 　　2023年业绩增量主要来自TFM混合矿以及KFM铜钴项目投产放量。2023年公司规划铜钴产量大幅增长。2022年公司刚果（金）产铜25.42万吨，计划2023产铜36~42万吨，同+10.6~16.6万吨，均值增幅53.4%。2022年12.4万吨铜库存若顺利实现销售，2023年铜销量有望增长23~29万吨；2022年公司产钴2.03万吨，计划2023年产钴4.5~5.4万吨，同比增加2.5-3.4万吨，均值增幅144.0%。 　　投资预测：铜钴板块维持高增，与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，新能源金属领域再下一城。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.8、118.5、127.3亿元，对应PE10.6、10.4、9.7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：权益金支付额不确定性；项目投产不及预期；铜价下跌风险等。