浙商证券-海南机场-600515-海南机场点评报告：中免日月广场店租金上调至3%扣点率，增厚公司利润-230322

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（以下内容从浙商证券《海南机场点评报告：中免日月广场店租金上调至3%扣点率，增厚公司利润》研报附件原文摘录）
　　海南机场(600515) 　　投资要点 　　事件： 公司发布公告，控股子公司海岛商业于 2023 年 3 月 20 日与海免签订租赁合同： 2021 年 11 月 1 日至 2022 年 4 月 30 日期间的月租金单价为 60 元 /㎡，2022 年 5 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日的月营业收入提成率为 3%， 2023 年度保底租金为 7,500 万元， 2024 年至 2025 年保底营业收入由双方另行商议确定 。 　　提成率 3%，租金水平大幅提升。 此前公司向中免日月广场免税店收取固定租金，按照合同第一个时间段 60 元/平计算，全年租金 1440 万元左右。自 2022 年5 月 1 日起，改为以营收扣点率 3%方式收取租金。 2022 年离岛免税销售额 487亿元，若中免日月广场市占率 8%，对应租金为 1.2 亿元，与原协议相比大幅提升，后随着离岛免税销售复苏，将放大业绩贡献。由于公司前三季度财报中均未计入中免日月广场租金收入，预计 2022 年中免日月广场租金收入将集中计提在Q4，从而增厚 Q4 业绩表现。 　　2023 年保底额较为谨慎，后续或视销售情况进行调整。 公司 2023 年年度保底租金为 7500 万元，若按照 3%的扣点率，对应销售额为 25 亿元，相对保守，或由于新海港免税城新开业，分流影响尚不明确。若 2023 年中免日月广场店销售情况比较理想，或将调整 2024、 2025 年的保底租金水平。 　　中免日月广场扣点率落地、参股机场免税店扩容，看好公司免税业务的高成长性。 公司与中免日月广场免税店的租赁合同于 2021 年 10 月份到期，历经一年有余的时间新协议终于落地， 3%的扣点率符合预期，将大幅提升租金水平。同时，公司参股美兰免税店（ 49%）和凤凰机场免税店（ 49%），美兰 T2 免税于2021 年年底开业，目前品牌仍在持续扩充当中；凤凰机场免税店三期于 2022 年12 月开业（ 1000 平），二期法式花园或与今年落地（ 5000 平），将大幅增加免税经营面积。公司免税业务有望迎来快速成长期。 　　投资建议： 我们略上调 2022 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 15.9（含非经常性损益）、 9.7、 18.3 亿元，按分部估值法（凤凰机场 125 亿、免税业务 382 亿、投资性房地产 133 亿、日月有税商业 21 亿）给予 24 年公司目标市值 660 亿元，对应目标价 5.8 元，维持“增持”评级。 　　风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧等