天风证券-固定收益专题：居民资产负债表反映了哪些经济状况？-230322

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（以下内容从天风证券《固定收益专题：居民资产负债表反映了哪些经济状况？》研报附件原文摘录）
　　摘要： 　　资产负债表衰退的本质是，微观主体从追求利润最大化转为追求负债最小化。 最直观的反映在于，有相当部分的经济主体资产方增长轨迹明显减速或出现下滑，资产增长速度赶不上负债增长速度，甚至已经出现资不抵债的情况。 　　为了观察居民资产负债表状况，我们以社科院口径为基础，拟合季频数据。从结果来看， 2022 年居民资产同比显著回落，全年增速水平在 0 附近；居民金融负债增速同比失速下滑，加杠杆意愿亦明显下滑。其中负债端增速下滑幅度不及资产端，的确符合资产负债表衰退的定义。 　　从负债端来看， 2022 年居民消费型负债（包含住房）收缩显著，“K 型”衰退迹象明显。 2022 年下半年高收入人群负债端已经开始提前扩张，而低收入人群资产负债表压力更大。 　　从资产端来看，居民风险偏好明显下行。 其中通货、存款、保险等避险类资产的增速保持稳定或有所上升，而住房、汽车、股票、债券等中高风险偏好资产增速明显下滑。 　　更进一步，超额储蓄可能不止集中在高收入人群。 一方面，高收入人群负债端提前扩张，直接指向其投资行为的变化；另一方面， 2021 年三季度以来低收入人群消费收缩更多。 　　由于资产负债表修复并非一蹴而就，在政策致力于引导经济修复的初期，居民资产负债表也会呈现出“K 型”复苏的特征。 　　随着高收入人群的报复性消费和投资冲量结束，中低收入人群才是稳住内需的基本盘，如何引导中低收入人群收入和信心回暖、进而刺激其超额储蓄有效转化就成为关键。 　　政策在关注经济的潜在问题，为了稳住二季度经济和信用形势，央行提前降准予以应对。在“打好宏观政策组合拳”的要求下，我们预计财政、产业等相关政策也有望加力，债市可能面临相应压力。 　　风险提示： 经济复苏不确定性，货币政策不确定性， 数据解读存在偏差