东吴证券-华特转债：中国特种气体国产化的先行者-230322

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（以下内容从东吴证券《华特转债：中国特种气体国产化的先行者》研报附件原文摘录）
　　华特气体(688268) 　　事件 　　华特转债（118033.SH）于2023年3月21日开始网上申购：总发行规模为6.46亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1,764吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。 　　当前债底估值为82.55元，YTM为3.18%。华特转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.60%（2023-03-20）计算,纯债价值为82.55元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 　　当前转换平价为102.5元，平价溢价率为-2.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月27日至2029年03月20日。初始转股价84.22元/股，正股华特气体3月20日的收盘价为86.38元，对应的转换平价为102.56元，平价溢价率为-2.50%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价84.22元计算，转债发行6.46亿元对总股本稀释率为5.99%，对流通盘的稀释率为5.99%，对股本摊薄压力较小。 　　我们预计华特转债上市首日价格在121.38~135.22元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.38~135.22元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 　　观点 　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.39%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断上升，2017-2021年复合增速为14.39%。2021年，公司实现营业收入13.47亿元，同比增加34.78%。与此同时，归母净利润也呈上升趋势，2017-2021年复合增速为27.78%。2021年实现归母净利润1.29亿元，同比增加21.46%。 　　公司主要营收构成稳定，特种气体贡献主要营收。受益于下游半导体产业的迅速发展，特种气体收入保持稳健增长，2019、2020、2021年公司特种气体分别实现收入44,803.78万元、54,836.36万元、79,682.82万元，占主营业务收入比重分别为53.59%、55.46%、59.82%，贡献主要营收。 　　公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率明显下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为6.17%、8.30%、8.60%、10.65%和9.59%，销售毛利率分别为33.27%、32.91%、35.38%、25.98%和24.19%。2018、2019、2020年销售费用率分别为5.21%、4.43%、3.86%，下降趋势明显。2022年1-9月，公司主营业务毛利率较2021年度增长3.62%，主要原因系受稀有气体价格增长影响，公司对原材料价格变动进行了有效传导，使得特种气体毛利率有所提升。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。