天风证券-塔牌集团-002233-水泥市占率逆势提升，分红率仍维持高水平-230321

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（以下内容从天风证券《水泥市占率逆势提升，分红率仍维持高水平》研报附件原文摘录）
　　塔牌集团(002233) 　　公司22年归母净利润2.66亿元，同比减少85.50% 　　公司发布22年年报，全年实现收入/归母净利润60.35/2.66亿元，同比减少21.76%/85.50%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比下滑80.11%，非经常性损益主要系证券投资浮亏，以及交易性金融资产（含其他非流动金融资产）在持有期间的投资收益和债权投资持有期间取得的利息收入。其中Q4单季度实现收入19.23亿元，同比下降22.2%，归母净利1.62亿元，同比下降69.2%。 　　22年水泥主业市占率或有提升，未来或逐步培育新增长点 　　公司22年水泥及熟料销量1915万吨，同比下降4.2%，降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额或有提升。吨均价同比下降67.7元达298元/吨，公司煤炭采购成本同比上涨20.4%，导致吨成本同比上涨23.2元达251元/吨，最终实现吨毛利47元，同比下降91元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2023年安排省重点项目1530个，总投资84000亿元，同比增10%，年度计划投资10000亿元，同比增11%，基建端仍将对水泥需求起到主要拉动作用，地产端对水泥需求的拖累也将减弱。供给端，2022年广西省新增8条水泥熟料生产线，总产能43300吨/天，多数为跨省置换，我们预计或将对两广地区供给端带来较大冲击。公司22年实现环保处置、光伏上网发电收入分别为3084/228万元，未来公司一方面将围绕水泥主业强链延链补链，另一方面逐步推进新兴产业发展，培育新的增长点。 　　净利率达历史相对底部，资本结构进一步改善 　　22年公司整体毛利率为17.0%，同比大幅下滑20.22pct，期间费用率7.62%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.1/-0.14pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用和搅拌站的混凝土销售服务费增加所致，但公司通过压降管理费用，使得整体费用率仍有所降低，最终实现净利率4.5%，同比下降19.3pct，盈利能力已达相对底部，23年有望触底反弹。期末资产负债率11.8%，同比下降3.3pct，资本结构实现进一步优化，财务压力较小。 　　分红率仍维持高水平，维持“增持”评级 　　公司预计22年现金分红1.43亿元，以其他方式（如回购股份）现金分红2.15亿元，合计现金分红总额3.58亿元，占归母净利润比重达134.4%，分红仍然维持在较高水平，投资价值凸显。参考公司经营目标，上调公司23-24年净利润预测至5.05/6.17亿元（前值4.0/5.1亿元），新增25年盈利预测6.98亿元，参考可比公司，认可给予公司23年1倍PB，目标价9.76元，维持“增持”评级。 　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。