华创证券-非银金融行业周报：业务排名披露，头部券商各显优势-210620

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市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌2.34%，上证综指跌1.8%，创业板指跌1.8%。

沪深两市A股日均成交额9584.81亿元，较上周减少2.95%，两融余额17399.90亿元，较上周升0.26%。

证券：本周，券商指数下跌0.93%，跑赢大盘1.41个百分点，板块内个股分化。

重点标的表现：中金公司+3.11%、国泰君安+0.12%、中信建投-0.06%、中信证券-1.16%、华泰证券-1.19%、招商证券-2.03%、东方财富-3.6%。

本周证券业协会公布2020年证券公司经营业绩及排名情况。

头部券商来看，（1）中信证券收购广州证券后龙头地位更趋稳固：除资管业务及投行业务位居行业第二外，其余业务均位居行业第一。

资管业务收入19.39亿元（同比+65%）行业第6提升至行业第2，业务短板得到弥补。

（2）华泰证券推动金融科技赋能各业务发展：信息系统投入19.5亿元，位居行业第一；IPO业务收入20.5亿元（同比+240%），由行业第七提升至行业第三。

（3）国泰君安经纪及利息业务优势持续：公司股质业务利息收入位居行业第一；今年代销发力，销售金融产品收入达9.3亿元（同比+642%），排名由11名提升至第二；债券主承佣金收入15.9亿元（同比+72%），排名由第五提升至第二。

（4）中金公司高杠杆驱动ROE抬升：ROE为12%较上年提升3个百分点维持头部券商领先地位；并购重组及财务杠杆倍数位居行业第一；证券投资收益57.6亿元（同比+45%）由行业第11提升至行业第四。

（5）中信建投受益注册制改革实现业绩爆发：投行业务收入57.5亿元（同比+59%），由行业第二提升至行业第一，ROE水平15.3%，位居行业第二；科创板跟投红利释放，证券投资业务收入77亿元（同比+87%），由行业第10提升至行业第二。

（6）招商证券经纪业务优势显著，财富管理转型成效显现：投资咨询业务收入6.7亿元，维持行业第一地位；经纪业务收入62.1亿元（同比+70%），由行业第七提升至行业第三。

头部券商优势巩固，我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司（H），重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、招商证券。

保险：本周保险指数下跌5.58%，跑输大盘3.24个百分点。

成分个股大多下跌，跌幅分别为：中国平安6.2%，中国太保6.2%，新华保险2.4%，中国人保1.5%。

中国人寿微涨0.4%。

下跌主要原因为负债端表现仍较弱，平安5月新单数据显示出较大程度负增长（个险渠道单月-30.7%）。

本周，国家医保局公布《医疗保障法（征求意见稿）》，行业相关内容有：鼓励发展商业健康保险，支持商业保险公司扩大重疾险等保险产品范围；明确指出6种情形的医疗费用不纳入基本医疗保险基金支付范围，包括境外就医、体育健身、养生保健消费、健康体检等。

我国当前医疗卫生体制下，医保基金和自费是医疗服务的主要支付方，而商业健康险赔付金支付仅占5.6%。

一方面老龄化人口结构改变使得医保收入承压，降本控费成为必然。

另一方面经济社会发展推动居民医疗保障需求进阶，体检、口腔等消费性医疗崛起印证了这一趋势。

两者之间产生了巨大矛盾，这一矛盾需要提高商业保险支付地位来解决。

商业健康险未来在医保覆盖外的支付和治疗项目中有广阔空间。

当前保险股估值受到较大压制，主要由于行业负债端表现弱势，各公司PEV（2021E）估值分别为：0.76-0.78x（平安），0.75-0.77x（国寿）、0.54-0.56x（太保）、0.51-0.53x（新华），已触及三年新低，密切跟踪负债端趋势，左侧布局。

建议关注顺序为中国太保、中国财险H、中国平安、新华保险、中国人寿。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。