西部证券-11月PMI数据点评：PMI数据反映的四点边际变化-211130

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11月制造业PMI为50.1%，预期49.6%，前值49.2%；非制造业PMI为52.3%，预期51.4%，前值52.4%。

11月PMI数据有以下四点值得注意的边际变化：变化一：制造业PMI再度反弹且重回扩张区间。

原因有二：1）保供稳价政策缓解了供给端对制造业生产的约束。

11月PMI生产指数较10月大幅回升3.6个百分点至52%，主要与保供稳价政策措施成效显现有关。

近期通过增产增供、释放优质产能等出台一系列政策措施，煤炭等部分原材料价格明显回落，供需紧张局面得到缓解。

此外，建筑业的景气回升也对制造业生产形成一定的拉动。

2）消费品制造业需求边际改善。

临近年末，农副食品、烟酒、茶叶等产品消费回暖，带动农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等制造业需求扩张，支撑制造业总体需求的边际改善。

变化二：价格指数出现大幅回落，11月PPI有望迎来拐点。

当月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%，低于10月19.2和12.2个百分点。

主要原因在于保供稳价政策发力下，主要工业品供需形势发生逆转，PMI新订单-PMI生产指数也由10月的0.4%降至本月的-2.6%。

预计11月PPI或迎来拐点，同比增速有望降至10%左右。

变化三：中小型企业景气度改善，或与政策支持有关。

中小型企业PMI同步改善，两者新订单和生产指数较10月均双双回升，或与政策层面的支持有一定关系。

10月国务院常务会议连续召开会议部署通过减免房屋租金、水电费以及缓税等政策减少中小企业经营压力。

变化四：非制造业PMI结构分化，基础设施建设投资或已开始回暖。

11月服务业PMI受疫情拖累回落，建筑业PMI在基建项目拉动下回升。

北京四象爱数科技有限公司数据显示，11月京津冀地区正在施工面积由10月份的245.62平方公里增长至262.03平方公里，环比增长6.7%，这一变化明显高于季节性，且此前京津冀地区施工面积环比已连续4个月回落。

若无更多稳增长政策，明年经济将面临较大下行压力。

我们在报告《确定的总量；不确定的结构》中指出，十三五以来，一旦地产和出口同时转差或者其一出现巨大下行风险，政策基调就有望转向稳增长。

但预计明年基建的发力仍会受地方政府债务约束以及财政政策导向等因素的掣肘。

我们认为，制造业PMI的回暖或许只是阶段性的，若明年没有更多稳增长政策，预计地产投资仍将呈加速下滑趋势，叠加出口也面临放缓，经济下行压力仍然较大。

风险提示：国内疫情超预期恶化；宏观经济下行超预期；宏观经济政策变化超预期。