浙商证券-中芯国际-688981-中芯国际·产业洞见系列-一-：国之重器，栉风沐雨、砥砺前行-230320

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（以下内容从浙商证券《中芯国际·产业洞见系列（一）：国之重器，栉风沐雨、砥砺前行》研报附件原文摘录）
　　中芯国际(688981) 　　投资要点 　　22H2以来受消费电子/智能家居需求疲软及晶圆业务走弱影响，公司23H1产能利用率短期承压，由22Q4近80%水平回落至70%+水平。随下游IC需求侧见底逐步复苏，未来2~3个季度公司稼动率有望触底回升；中长期看，公司作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。 　　22Q4～23H1：需求疲软叠加折旧压力，短期经营业绩承压 　　22Q4公司智能家居（QoQ-39%,YoY-11%）、消费电子（QoQ-22%,YoY-5%）、晶圆业务（QoQ-16%,YoY+4%）等业务走弱，季度营收为16.21亿美元，环比下降15.0%，同比增长2.6%，处于指引下沿（指引环比-13%~-15%）；22Q4产能利用率为79.5%，环比降低13pcts，同比走低20pcts。叠加中芯深圳投产、中芯京城进入试生产，逆周期扩产背景下，公司折旧压力有所提升，22Q4毛利率32.0%，环比回落7pcts，同比下行3pcts。 　　23H1～23H2：下游IC需求有望企稳复苏，关注新增产能开出节奏 　　公司指引23Q1营收环比下降10~12%，毛利率19~21%；2023全年营收同比减少10~15%，毛利率约为20%水平，公司营收及毛利率环比趋势走弱。下游IC需求及库存端来看，经济回暖带动下游IC需求有望见底回暖，新能源景气持续、工业/家电库存去化、手机端库存降低，我们认为未来2~3个季度公司现有产能稼动率有望触底回升，同时关注新增产能扩出进展。 　　国之重器，投资价值凸显 　　按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商，我们认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。 　　盈利预测与估值 　　公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下极具投资价值。预计公司22-24年三年营收分别为495.9/442.9/543.3亿元，同比增长39.2%/-10.7%/22.7%；；实现归母净利润123.2/62.2/109.3亿元，同比增长14.8%/-50.0%/75.8%，当前市值对应2022-2024年PB分别为3.22/3.07/2.84倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　宏观经济不及预期；政府补助与税收优惠政策变动；新产能扩建进展不及预期；先进技术突破不及预期；公司治理不及预期。