国盛证券-策略周报：历史上的主线都是怎么确立的？-230319

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（以下内容从国盛证券《策略周报：历史上的主线都是怎么确立的？》研报附件原文摘录）
　　3月以来的每一周，都可以称得上“超级宏观周”，全球市场波动与联动性大幅提升，risk-on和risk-off模式交替演进，几乎所有资产价格都表现出明显的事件、信息驱动的特征。海外中小银行危机的涟漪尚未平息，国内经济前景的分歧仍在继续，接下来需要有一个共识重建的过程。 　　1-2月经济数据出炉，哪些特征值得关注？1、1-2月经济数据实现超预期增长，若这样的复苏速度能够持续，则经济增速达成全年目标难度不大；2、结构上看，出行链好于耐用品消费，且供应端的恢复速度快于需求端，这也压低了1-2月国内物价水平；3、基建投资增速再上台阶的同时，地产链的前中后端景气均实现超预期增长；4、1-2月经济和信贷数据的超预期高增，有相当部分来自财政前置以及前期挤压需求的集中释放，脉冲式增长迹象较为明显。但对于后市而言，核心问题在于，对于现阶段需求的回暖，我们无法确信的判断其是疫后一次性回补还是可持续的反转。结合最新的数据来看，一个可能的路径是，当疫后需求回补结束后，Q2内生性增长的斜率或放缓（只是猜测，还留待确认），这也可能是本周央行在MLF放量续作的同时实施降准的原因。 　　历史上的主线行情都是怎么确立的？几个典型的时间段：2009年三季度（货币政策收紧、初代苹果链崛起）、2013年一季度（稳增长预期转弱、对于经济转型和改革预期持续升温、传媒等新兴产业周期形成）；2016年四季度（货币政策边际收紧、主板和创业板ROE确立分化趋势）；2019年二季度（宏观政策预期转向、美元宽松周期以及外资持续入场、新一轮半导体景气周期确立）。总结下来，过往贝塔转向阿尔法行情的三个经验性规律：其一，纵观以往几轮转型牛、结构牛行情，共同的特征是背后均有稳健的宏观基本面做支撑，至少宏观基本面都处于扩张周期；其二，在普涨式的贝塔行情切换向结构性阿尔法行情期间，大盘多会迎来阶段性回调，但下跌的空间及时长各有不同；其三，贝塔行情的结束，一般伴有宏观政策或经济增长预期的转向，而新一轮主线的形成，则需要产业基本面（2010年初代苹果链崛起、2013年创业板业绩提升、2016年主板ROE回暖、2019年半导体周期）的支撑。 　　十字路口的徘徊——新共识终将形成，只是需要点时间。总结来说，宏观基本面确认向好是结构性行情启动的先行条件，政策方向和产业景气是决定新主线的核心变量，自上而下的难点则在于如何判断经济&政策的临界点。但对于2023年，政策的相机抉择性会明显更高，在宏观基本面真正明朗化前，也进一步加大了新共识形成的难度。 　　当前策略的建议：一是收缩战线，继续围绕中大市值布局，考虑到硅谷银行事件对于美联储加息决策的影响（2月非农数据后加息预期也相应下移），提升长久期核心资产（食饮、医药/医美）的推荐级别；二是继续沿着【内需改善+低位】方向布局，重点关注：基建施工、地产后周期、广告传媒。主题方面，重点关注中国特色估值体系：运营商（国央企+数字经济）、建筑（国央企+一带一路）。 　　行业配置建议：（一）内需改善+低位下沉：建材/厨电、中药/化药、广告传媒；（二）长久期核心资产：食饮、医美/创新药；（三）“中特+”板块：运营商、建筑。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。