申港证券-固定收益行业利率债周报：耐心等待市场的主线-230319

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：耐心等待市场的主线》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。我们认为基本面复苏的斜率变缓并不构成债市下行的强逻辑，建议投资者耐心等待市场主线的形成。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区间震荡。近日国开活跃券破了05的下边界，国债期货持续拉升，主连合约也将近要破100.55的年线，市场交易的主线逻辑主要有二：一是经济修复上有顶，在二月的超季节性复苏下市场走势仍然变强，三四月的斜率或变缓，这是目前市场目前看多的一条线索，其实我们看到春节后股、债、商、汇陆续都在兑现这一逻辑。二是海外银行的流动性危机发酵，避险情绪升温。叠加这轮机构久期整体偏短，踏空下被迫的拉久期使得市场小步慢跑的下行。 　　基本面来看，我们仍然坚持我们前期一直看好经济复苏的观点。在一轮复苏周期中，我们当前并未看到明显的拐点出现，复苏的斜率变缓并不是债市做多的强逻辑，我们看到的是避险情绪和踏空情绪的发酵，并未让债市打破震荡区间，而一旦情绪缓解，或者经济复苏的迹象再次打破投资者的弱预期，债市随时面临转向。 　　流动性的节奏其实今年投资者已经较为适应，税期和跨季央行会投放充足的短期流动性，但是中长期的负债仍然补充是不足的，在经济持续走暖下，流动性仍然会回到紧平衡的状态下，但是当前资金面的松紧不构成市场交易的主线。 　　回到交易策略上，今年春节后债市的走势对于市场的传统研究框架而言，缺乏了一定的解释力度。我们认为核心还是在于节后的债市走势并不规律的遵循经济基本面的变化在定价，而是去年疫情放开后，预期定价和现实定价出现了错位，以及总量政策相对保守，反应到货币政策上的相机抉择。在这样的环境中，波段策略的空间较为狭窄，且市场的主线难以把握，市场多空双方交易难度都在增加，我们近期也在及时调整策略。当前我们建议仍然以谨慎的态度面对后续的行情。 　　资金市场。上周央行公开市场共投放9440亿，共到期2320亿，净回笼7120亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.1%。 　　一级市场。上周共发行利率债25只，总发行3255.5亿，净融资185.9亿。其中国债共发行2160.0亿元，净融资-82.2亿，地方债共发行1095.5亿，净融资268.1亿。本周预计利率债总发行6067.0亿，净融资4824.6亿，相比以往单周额度处于较高水平。 　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.89-2.86震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步加大投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金价格上升。上周市场的运行整体偏强，总理在周末的发布会向市场传递稳增长的信号和信心，投资者对于经济复苏的预期保持谨慎乐观。海外方面，海外银行风波暂时缓和，美债投资者押注联储的降息周期提前，美债市场大幅下行，进一步带动避险情绪下，国内债市的回暖。上周五超市场预期的降准落地，但是市场走出了利多落地的行情。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期4630亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：3月20日公布3月lpr报价。 　　风险提示：政策风险