民生证券-流动性跟踪周报：降准对债市是利好出尽吗？-230319

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（以下内容从民生证券《流动性跟踪周报：降准对债市是利好出尽吗？》研报附件原文摘录）
　　3月13日-3月17日资金面逐步转紧，同业存单发行依然火爆，债市整体走强，本周五（3.17）央行宣布降准25BP。 　　春节以来资金利率波动加大的格局延续，本周税期扰动下，资金面转紧。 　　受税期扰动，资金面周内持续收紧。本周前两个交易日隔夜利率在2%以下，纳税截止日（周三）后的两个交易日，DR001持续在2%以上，资金持续收紧。 　　国股行融出资金规模快速下降。国有大型商业银行和股份制银行质押式回购，平均每个交易日净融出2.5万亿、0.23万亿，相比于上周大幅度下滑，与2月第三周同期水平相当。 　　流动性结构性紧张持续，国股行存单发行规模远高于历史同期。本周同业存单发行规模7779亿元，环比小幅回落但仍处于偏高水平，存单发行利率小幅回落。国股行同业存单发行规模远超历史同期，反映当前流动性结构性紧张还在持续。 　　本次降准可能不会扭转春节后资金面波动增大的趋势。 　　我们可以回顾一下近两年四次降准后资金面演绎的情况，可以发现：降准之后资金面并一定会大幅转松。尤其是2021年两次降准，资金面均未出现大幅转松。而2022年两次降准后资金面转松，实际上是其他因素占主导：2022年4月央行上缴利润后，财政大规模减税降费，带动资金面转松；2022年11月，理财大规模赎回，大幅改善银行流动性。也就是说，从货币政策角度出发，降准工具调节资金面松紧的属性并不强。 　　降准可能缓解同业存单供给压力，或进一步确认同业存单利率的顶部。 　　春节后存单利率持续上行，从供给端来看，1-2月信贷数据远好于去年同期，其中国有大行信贷投放压力较大，同业存单发行量也大幅高于历史同期，这也一定程度上导致存单利率易上难下。即使降准不一定带动资金面转松，但降准可以改善银行NSFR等流动性监管指标，缓解银行发行存单的压力，减少存单供给。当前10年期国债与1年期存单的利差空间不大，机构配置需求不弱，一旦供给缩量，同业存单利率或将确认存单利率见顶。 　　未来关注：3月LPR出炉，下周三至周五逆回购到期规模较大。 　　下周一（3月20日）为LPR报价出炉。从历史经验来看，在本周五降准、MLF平价续作的情况下，LPR报价进一步下调的概率不大。下周逆回购到期4630亿元，周三至周五均有1000亿左右逆回购到期。 　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。