浙商证券-纯债策略周观点：防御中寻机-230318

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（以下内容从浙商证券《纯债策略周观点：防御中寻机》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　本周信用债和国债估值继续下行，且机构配置热情集中于中高等级长久期信用品种，驱动长端利率回落速度更快。展望下阶段，经济中枢抬升背景下，组合仓位防御为主。站在当前时点，我们基于绝对估值和配置利差发现，目前中短债安全垫较厚，信用品种优于利率品种，因此建议组合继续保持2-3Y传统信用基础仓位。 　　利率方面，我们认为，在经济增长中枢上行阶段，利率交易更应注重防风险而不是找机会，下周比较合理的操作或是短债交易，长债降仓。 　　落实到信用品种，我们找出如下机会：（1）同业存单：1Y国股行、头部城商行存单在月内具有较高的配置价值；（2）银行债：久期控制在3Y左右，继续维持AA+股份行增强仓位；（3）地产债：可以挖掘2Y内国企收益空间；（4）城投债：防范财政弱化风险，考虑1Y以内的高收益机会；（5）产业债：钢铁债挖掘1-2YAA+品种，煤炭重点关注3Y优质央国企债。 　　本周10Y国债走势复盘 　　本周（3.13-3.16）10Y国债对利空数据“钝感”明显，短端利率受益于流动性宽松略有下行，收益率曲线整体呈现牛陡变化。周一（3月13日），10Y国债并未较多反映上周五（3月10日）超预期的金融数据，在海外硅谷银行破产和A股表现强势背景下略有抬升。周二（3月14日）美债收益率下行带动国债收益率下行。周三（3月15日）MLF超量续作和超预期的经济数据本质上应对债市产生利空，但从结果上来看，债市对基本面、政策面等信息“钝化”，最终收益率收平。周四（3月16日）国债收益率在“资金面宽松叠加美联储通讯社传出可能停止加息”继续呈现下行状态。 　　本周债市关注点一览：经济增长和央行降准 　　1.增长方向和幅度的背离-来自经济、高频数据的启示： 　　3月15日统计局公布1-2月经济数据，年初经济修复的成色较优，总量和结构双强。整体看，需求强于生产，投资需求和消费需求双双修复。市场前期担忧的地产持续下行、出口拖累制造业均未成现实。从最新的高频数据验证来看，3月投资和消费需求可能有所放缓，但我们判断属于经济修复过程中的正常波动，方向是持续向上确定，且二季度低基数效应预计进一步抬升增长中枢。 　　2.周期右侧的宽松-基于3.17央行降准操作的思考： 　　从央行视角来看，降准有三大逻辑：一是补充流动性缺口，二是缓释银行负债端成本压力，三是稳经济和宽信用的信号意义。具体来看，我们理解，站在当前时点降准，后两点或更占据主导：（1）3月流动性缺口并不大，当前降准补充中长期流动性意义有限；（2）3月信贷预计不弱，在银行净息差处于低位，大行承担主要贷款压力背景下，降准有利于释放低成本资金进而助力宽信用。 　　纯债策略：中短债安全垫较厚，防御中寻机 　　纯债策略：展望下阶段，经济中枢抬升背景下，组合仓位防御为主。站在当前时点，我们基于绝对估值和配置利差发现，目前中短债安全垫较厚，信用品种优于利率品种，因此建议组合继续保持2-3Y传统信用基础仓位。 　　利率策略：通过对基本面和政策的分析，我们认为，3月或出现增长方向和增长幅度的背离，但这属于经济修复过程中的正常现象，无需过度解读，央行在周期右侧降准从侧面佐证了该点。对于债市，经济增长中枢上行阶段，利率交易更应注重防风险而不是找机会，下周比较合理的操作或是短债交易，长债降仓。 　　信用策略：落实到信用品种，我们找出如下机会：（1）同业存单：1Y国股行、头部城商行存单在月内具有较高的配置价值；（2）银行债：久期控制在3Y左右，继续维持AA+股份行增强仓位；（3）地产债：可以挖掘2Y内国企收益空间；（4）城投债：防范财政弱化风险，考虑1Y以内的高收益机会；（5）产业债：钢铁债挖掘1-2YAA+品种，煤炭重点关注3Y优质央国企债。 　　风险提示 　　1.经济修复不及预期； 　　2.政策落地不及预期。 　　3.需求修复不及预期； 　　4.数据统计偏差。