中银证券-塔牌集团-002233-2022年极端年份已过，2023年机会挑战并存-230320

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（以下内容从中银证券《2022年极端年份已过，2023年机会挑战并存》研报附件原文摘录）
　　塔牌集团(002233) 　　公司于3月18日发布2022年年报，全年实现收入60.35亿元，同降21.76%；归母净利2.66亿元，同降85.50%。对公司来说2022年并不是一个正常的年份，疫情、地产需求下滑、成本持续高位、行业出现价格战维护市场份额的情况，水泥量价齐降，盈利水平显著下降。2023年预期形势相对转好，维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　量价本均呈现压力。公司2022年全年实现收入60.35亿元，同降21.76%；归母净利2.66亿元，同降85.50%。根据公司年报，2022年公司全年实现水泥销量1826.44万吨，同降7.70%。我们测算公司全年水泥均价299.41元/吨，同降18.35%；吨成本249.45元/吨，同降9.60%；吨毛利49.96元/吨，同降64.08%；吨净利16.06元/吨，同降79.53%；水泥毛利率16.69%，同比下降21.25pct；水泥销售净利率5.26%，同比下降16.03pct。各项关键指标均下滑较多。对公司来说，2022年并不是一个正常的年份，疫情、地产需求下滑、成本持续高位、行业出现价格战维护市场份额的情况，水泥量价齐降，盈利水平显著下降 　　四季度已现改善。单四季度，公司营收19.23亿元，同降22.2%；归母净利1.62亿元，同降69.2%，较三季度的亏损0.70亿元已有较大幅度改善。我们测算公司单四季度销售水泥613.74万吨，均价287.81元/吨，吨成本234.32元/吨，吨毛利53.49元/吨，毛利率18.59%，吨净利20.62元/吨，价格、毛利、净利均较三季度有较显著的改善。 　　全年看需求企稳，旺季涨价后或面临广西水泥冲击。2023年地产扶持政策陆续推出，地产投资企稳回暖的概率较大；2022年基建投资增速较高，随着资金到项目的打通，2023年落地的基建实物工作量将有望支撑水泥需求。煤炭价格当前也已基本企稳，我们预期进一步上涨概率较低。可预期的隐患在于2022年广西新增的超过1000万吨熟料产能，这或对广东水泥格局产生冲击。今年公司业绩最关键的两大博弈点，一是降水量，二是行业协同的共识。降水量同时影响西江水位（广西产能冲击）以及下游施工需求。行业协同则是水泥涨价的前提，相较于去年，今年节后水泥价格上涨顺利，或能佐证水泥企业对协同的认识更加深刻。 　　估值 　　根据公司2023年经营目标，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元；归母净利7.99、9.45、10.13亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.85元，对应市盈率11.7、9.9、9.2倍。 　　评级面临的主要风险 　　煤炭价格上涨，水泥需求回落，降水冲击，广西水泥冲击。