东兴证券-策略周报：拿走酒杯，盛宴未完-210620

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前美联储主席威廉.马丁曾说过,美联储的职责就是“在宴会渐入佳境时拿走酒杯”。

16日美联储FOMC会议流露更加明显的偏鹰信号，三季度可能开启TAPER讨论。

本次会议不仅对调整货币政策立场的可能进行讨论，且将2021年PCE、核心PCE从2.4%、2.2%上调至3.4%、3.0%，就业方面鲍威尔讲话表示下阶段均将维持强劲的就业机会，货币政策两大目标预期抬升，预计美联储将于三季度正式开启TAPER讨论，“流动性”的酒杯将被拿走。

美联储至今共开启4轮QE，分别是2008年11月-2010年3月，2010年11月-2011年6月，2012年9月-2014年10月以及2019年10月-今，退出QE对股票估值、价格均产生负面影响。

从退出QE对于股票估值影响路径来看，退出QE主要的影响由“缩减恐慌”造成，市场往往提前反映政策变化；同时，退出QE对估值的影响还与当时基本面情况有关。

重申美联储货币政策转向将影响全球，下阶段市场将交易流动性收紧预期。

重申“本轮宽松是为了应对疫情冲击，货币政策转向的影响势必是全球性的”观点。

近期巴西、日本央行与美联储同步释放收紧流动性信号，印证疫情后美联储货币政策转向将产生全球性影响的观点。

虽然美联储QE对美、中股票市场影响不同步，只有我国与美联储同步收紧流动性时，美股、A股估值才会出现同向变化。

疫情后全球央行货币政策一致性更强，美联储本次退出QE对我国股票市场造成一定影响，若下阶段美政策如期变化，流动性收紧预期将成为主导全球资产价格变化的主要因素。

目前A股尚未充分交易货币政策收紧预期。

2021年2月流动性意外收紧对A股估值产生一定负面影响，但后续随着资金面利率水平下行至前期水平，A股估值基本维持稳定。

上周（6.15-6.18）上证综指、沪深300涨跌幅分别为-0.13%、-0.26%，大宗商品市场降温导致钢铁（-4.77%）、有色（-4.66%）、煤炭（-2.68%）下行幅度较大，全球芯片竞赛加剧背景下，电子（3.39%）、汽车（2.92%）、电新（1.31%）领涨，科技股上涨也带动创业板走强。

由于美联储迟迟未确定TAPER，我国央行也出于巩固基本面恢复意图并未调整货币政策大方向，投资者更多在关注市场热点，尚未对可能的流动性收紧进行交易。

盛宴未完，流动性收紧预期下关注有业绩支撑的低估值板块。

我国大幅收紧宏观流动性主要是2010.1-2011.12和2017.3-2018.12两个阶段，在此阶段周期、稳定、金融板块估值变化幅度相对较小，低估值板块抗流动性风险能力较强。

可关注建材（11.30%）、通信（24.10%）、轻工制造（29.90%）、机械（44.90%）、基础化工（49.80）等估值较低、业绩支撑较强的制造业板块行业。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。