国金证券-京东物流-2618.HK-技术赋能高效仓配，一体化供应链龙头起航-210621

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基本结论国内最大的一体化供应链服务商。

公司自2017年起向外部客户提供供应链解决方案及物流服务，业务覆盖仓配、快递快运、大件、冷链、跨境服务等领域，服务超19万企业客户。

来自京东集团（2020年收入占比53.86%）和外部客户收入驱动公司营收维持高增，2020、1Q2021营收分别达734亿元、224亿元，同比增长43.2%、64.1%；2020年调整后净利润为17.1亿元。

一体化供应链市场空间广阔，集中度有望提升。

灼识咨询预计中国一体化供应链市场规模将由2020年的2.0万亿元增加到2025年的3.2万亿元，CAGR为9.5%，市场集中度分散（CR10仅9%），京东物流是最大的一体化供应链物流服务商，2020年市场份额仅为2.7%,市场集中度有望提升。

技术赋能高效仓配，高品质服务是核心竞争力。

公司采用5G、人工智能、大数据、云计算及物联网等底层技术打造自动化、数字化供应链，实现降本增效。

公司有超2千万平方米的仓储面积,覆盖全面的综合运输网络，逾19万自有配送人员，实现高效率库存周转，90%零售订单可实现当日或次日达，高品质服务是公司的核心竞争力。

电商业绩高景气+第三方订单量价齐升，构成盈利增长点。

京东“自营+开放平台+京喜”布局推动用户规模提升、市场下沉；公司通过与达达集团合作提高“最后一公里”配送能力。

公司持续拓展外部客户，2020年外部客户收入占比为46.64%,外部客户量由2018年的32,465家增长至2020年的52,666家，2020年外部客单均价同比增长11.9%，迎量价齐升。

对标亚马逊，高效优质的物流服务是电商“增长飞轮”的关键。

公司上市募资241亿港元，用于升级物流网络、技术开发、拓展解决方案的资金分别占比55%、20%、15%。

对标亚马逊，公司打造“用户至上”的自营仓配系统，以科技创新赋能电商生态圈，实现低价且高效的坚实竞争壁垒。

投资建议我们预测公司2021-2023年营收分别为994.35亿元、1289.35亿元、1615.48亿元，考虑到公司是最大的一体化供应链物流服务商，给予2022年2倍PS估值，对应目标价50.93港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。