天风证券-证券：东方财富年报点评：机构化短期拖累份额提升，加大研发投入打造新增长点-230318

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（以下内容从天风证券《证券：东方财富年报点评：机构化短期拖累份额提升，加大研发投入打造新增长点》研报附件原文摘录）
　　事件：公司披露年报，22年营业收入124.9亿，同比-4.7%；归母净利润85.1亿，同比-0.5%。 　　证券业务：受益于份额提升及投资业务增长，证券业务仍同比增长。子公司东财证券营收同比+11.6%，净利润同比+9.4%。1）经纪业务份额的提升支撑收入增速超越Beta，据Wind数据及我们测算，22年股基成交额市占率3.88%、期末两融市占率2.49%，分别较去年提升0.38pct、0.03pct，推动证券经纪业务净收入47.9亿，同比+4%，利息净收入24.4亿，同比+5%；2）投资业务受益于资本补充及投资规模提升，22年投资收益+公允价值变动11.2亿，同比+11%，主要受投资规模扩大驱动（交易性金融资产同比+89%至633亿），22年末东财证券剔除客户保证金后杠杆率为2.41x，较21年末的3.30x仍有提升空间；3）其他业务上，基金管理业务收入0.46亿，同比+39%，期货经纪业务收入5.4亿，同比-23%；4）我们认为，近年来机构化程度的加深一定程度拖累了公司证券业务份额增速（19-22年散户交易占比从78%下降至约61%），虽然公司在零售市场的份额仍有望继续提升，但预期短期内更多体现Beta属性（如22H2股基成交额、两融市占率增速均环比放缓）。 　　基金业务：受基金市场申赎低迷拖累，基金业务收入有所下降。22年金融电子商务业务同比-14.7%至43.3亿。1）申赎等前端费用受市场环境拖累，公司22年非货基销售额11967亿元/同比-11%，其中22H2销售额6129亿元/同比-24%，叠加C类基金份额提升、债基保有提升等对交易费率的负面影响，我们预计前端费用有较大比例的下滑；2）保有提升带来的尾随贡献则提升业绩稳健性，天天基金22年末权益基金保有规模4657亿元（全年平均保有预计同比+12.5%），预计尾随佣金及销售服务费仍同比增长；3）向前看，我们看好公司在权益资产配置趋势下，进一步厚植专业化平台优势，预计基金业务的稳健性有望逐步增强。 　　加大研发投入，打造新增长点。公司22年研发费用同比+29%至9.4亿，研发费用率提升2.0pct至7.5%。据年报披露，公司将不断加强AI能力建设，深入AIGC、交互式AI等领域的研究，同时加大力量打造专业化的机构客户综合服务模式，持续为客户提供定制化解决方案，打造新增长点。 　　投资建议：向前看，我们认为公司证券及基金业务份额有望长期向上，以及基金业务稳健性有望逐步增强，中长期受益于财富管理发展。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；居民资产配置迁移不及预期；公司新业务开拓不及预期