浙商证券-酒水行业周报（2021年6月第3期）：6月已过半，白酒板块保持向上景气度-210620

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报告导读白酒行业繁荣和景气趋势、扩张动力未变，行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩，把握6月白酒震荡中寻找核心资产配置机会：1)高端酒：首推五粮液（批价过千等催化剂），同时关注贵州茅台Q2超预期机会（6月发货节奏）；2)次高端：综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化，首推水井坊（看好改革带来逻辑变化）；3)稳定持仓：长期核心资产，比如：泸州老窖和山西汾酒等/今年表现或超预期的区域酒标的，比如今世缘等。

行情回顾6月15日~6月18日，4个交易日沪深300指数下跌2.34%，食品饮料板块下跌2.00%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为2.54%。

具体来看，本周饮料板块口子窖（+18.60%）、酒鬼酒（+13.33%）涨幅相对居前，而泸州老窖（-9.85%）、洋河股份（-5.41%）涨幅相对居后。

本周观点板块回顾：6月已过半，白酒板块基本面向好，景气度依旧板块方面：6月15日~6月18日，4个交易日沪深300指数下跌2.34%，食品饮料板块下跌2.00%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为2.54%，其中端午节后首个交易日白酒板块整体表现稳定，而本周最后一个交易日板块跌幅较为明显，其中中小市值标的呈现出较好弹性；个股方面：本周饮料板块口子窖（+18.60%）、酒鬼酒（+13.33%）涨幅相对居前，而泸州老窖（-9.85%）、洋河股份（-5.41%）涨幅相对居后。

口子窖表现强劲主因21Q2业绩表现或超预期：1）公司推出的新品市场反馈较为优异；2）营销改革持续推进中，整体呈现向好态势；3）公司或将在今明年做股权激励。

总体来看，6月已过半，目前主要酒企回款及发货进度均表现向好，板块景气度依旧。

酱酒更新：六问六答，郎酒更新招股书下的酱酒冷思考我们近期在此前两份酱酒深度报告基础上，针对当前市场对于酱酒讨论度最高的几个问题进行更新与梳理：1)“含酱率”：市场对于“含酱率”的关注更多基于期待酱酒产品可为公司带来“真实利润弹性”，而实质上未来能真实贡献可观利润的酱酒产品/品牌量有限，市场应加大对“真实利润弹性”的重视；2)“消费率”：除茅台、郎酒等一二线酱酒品牌，诸多三四线品牌消费率或不及预期；3)“香型弈”:酱酒收入占比虽然会逐步提升，但品牌力强的非酱酒香型酒仍能实现差异化发展，实现绝对规模的提升；4)“产能忧”：产能为限制头部酱酒品牌的因素，但并非是制约三四线酱酒企业发展的关键因素；25年产能将增长至少70%，因此未来两年为酱酒企业关键发展期，优质酱酒将脱颖而出，继续保持高速增长，而长尾酒企将逐步被淘汰；5)“IPO”：郎酒/国台仍未实现上市，我们仍看好高端酒整体发展态势；6)“郎酒更新招股书”：21Q1净利润高增，产品结构上移，盈利能力稳步提升。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。