信达证券-降准事发突然但不意外 债券曲线结构有望改善-230319

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（以下内容从信达证券《降准事发突然但不意外 债券曲线结构有望改善》研报附件原文摘录）
　　周五的降准没有国常会预告，有些事发突然，但也并非意外。央行整体根据货币政策调控需要和存款增长带来法定准备金需求增加的速度，适时适度对法定准备金率进行调整。考虑一季度大规模信贷投放，缴准消耗的长期流动性或达9000亿。即便有3月2810亿MLF超量续作，也不足以弥补这样的消耗。因此，降准落地也是情理之中，只是时间点略超预期。 　　尽管一季度信贷扩张规模较大，缴准占全年的比重超过40%，但下半年仍有超过1万亿的长期流动性消耗，因此下半年大概率仍将降准一次。尽管22年12月和本次降准释放了1.1万亿长期流动性，但带来的120亿成本节约仅支持LPR调降0.6BP，降成本仍需其他措施配合。 　　降准在不同环境下对债券市场的影响存在差异，在前期利率下行后市场担忧降准意味着利好出尽。从资金面的角度看，尽管DR007中枢回归2%已是大势所趋，但降准仍然有望提升超储率，缓和当前银行面临的长期流动性不足的局面。尽管非银机构杠杆的消解需要一个过程，资金面可能不会因为一次降准就进入宽松状态，但至少相较于2月的状况存在边际缓和。此外，降准的落地确认了货币政策目前尚未处于紧缩区间，也有利于改善市场对流动性环境的预期，对市场仍然构成边际的利好。 　　近期存单发行放量，存单利率明显回落，非银需求存在边际改善，但更多仍是由于配置盘抢跑所致，大行、股份行、城商行均加大了对存单的配置，这可能也反映了3月的信贷投放回归常态。但从历史上看，银行对存单的需求也会受到跨季因素影响，跨季前两周银行配置需求可能出现明显的放缓，因此后续存单需要非银需求接力。当前理财赎回压力明显回落，非银机构规模收缩的进程可能已告一段落，考虑跨季前资金面仍然波动，存单利率可能仍有一段震荡期。但如果降准后资金面可以更加平稳，非银需求存在进一步释放，那么我们仍然可以在方向上看好存单。如果存单利率进一步回落，那么短端利率整体也存在下行的空间。 　　本周长端利率进一步回落，但这更多受到了海外风险偏好大幅回落的影响，但这一事件对于国内市场的影响更多也是来自于情绪层面的，短期来看，在美联储的流动性支持下，单纯的事件似乎难以触发全球金融危机，因此其影响可能也相对有限。尽管在经济增速目标确定后，在大方向上可对债市更加乐观，但考虑近期长端利率已有所回落，在期限利差偏低、高频数据整体仍在修复态势的背景下，单纯依靠降准似乎还不足以改变长端利率的震荡格局，过度追高似乎性价比仍然不高。 　　因此，我们建议投资者在降准后仍聚焦短端，高等级信用债可适当拉长久期至2-3年，3-4年的二永债也存在机会，短端可加大对6个月及以上期限存单的配置力度。如果后续短端利率进一步回落，使得债券的曲线结构进一步改善，这也会为长端利率带来更大的空间。 　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。