中银证券-策略周报：降准助推，科技乘势-230319

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（以下内容从中银证券《策略周报：降准助推，科技乘势》研报附件原文摘录）
　　国内、外流动性宽松预期对A股走势构成利好，科技成长更加受益。 　　降准助推，科技乘势。本次海外银行业风险事件，虽然有些流动性风险的苗头，但尚不构成全球股票市场的系统性风险。事件发酵后，大宗商品工业品和能化都出现了明显的下行，金油比重回上行趋势。银行风险事件的影响，美联储继续大幅加息抑制通胀的必要性降低，美国加息放缓的概率有较大提升。本次降准时机历史少见，2009年以来的4次相同周期阶段，仅有2020年5月有一次降准，这次早周期背景下的降准释放的宽松信号超出预期。在国内经济大概率弱复苏的情景下，国内、外流动性宽松预期对A股走势无疑构成利好，市场风格上，科技成长更加受益。经济弱复苏下，高增长板块是稀缺的，流动性宽松预期下市场更关注成长空间。行业上，TMT科技硬件下半场，软件上半场路径逐渐清晰。 　　海外冲击影响可控，超预期降准推动信用持续回温。我们认为本轮海外风险事件难以演化为大规模的金融危机及债务危机。对于A股，我们认为国内基本面存在相对优势，估值水位提供安全边际，本轮海外风险冲击对于A股的影响无论从时间还是幅度上都会相对有限。国内方面，本周五央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准的时点略超市场预期，我们认为此次降准无论从官方的表态还是时点的选择无一不传递出支持实体信用进一步回升的政策意图，这也符合我们年度策略对于今年国内宏观环境的预判：信用回温+货币温和是年内宏观环境的主旋律。当前来看我们依然认为2023年在海外衰退、新旧经济转换的背景下，国内经济修复的幅度为弱复苏，但Q1国内信用拐点预判进一步确认。 　　行业配置与市场表现错配导致主动股票型基金开年表现不佳。对计算机/通信/传媒三个TMT行业整体低配-1.2%，对建筑行业低配-1.6%，而对于三个大市值行业电新/食品/医药的超配比例累计达14.8%，市场行情与实际收益的冷热差距，主动型基金仓位调整近期有加速迹象，其背后逻辑仍是存量景气市场环境中对于景气追逐的思路，电新/食品/医药行业景气边际加速改善幅度弱于突现产业拐点驱动的TMT行业，后续主动股票型基金表现与市场赚钱效应裂口开始出现弥合后，对于业绩验证以及盈利估值匹配度的交易权重或重新上行。GPT4、“文心一言”等大模型密集上市，下游众多应用层企业纷纷接入，应用层企业有望受益于AIGC对于业务的助力，应用层对于模型与算力需求的扩张也有望拉动整个AIGC产业链，带动TMT业绩进一步回暖。1-2月社零数据来看，线下消费明显回暖，餐饮收入累计同比由-6.3%大幅回升至9.2%，2月国铁发运旅客数已恢复至2019年的92%，同时五一假期旅游酒店预定情况较好，出境旅游有序恢复，线下消费明显复苏，有望走出第二波业绩验证行情。 　　GPT4以及OfficeCopilot发布或将掀起新一轮AI革命，关注AIGC板块及算力板块。近期OpenAI正式发布GPT4，同源技术也已加入微软Office套件。相比GPT3.5，GPT4能力上有大幅提升，支持图像和文本输入以及文本输出，拥有强大的识图能力，而微软Office嵌入GPT4旨在推动AI办公变革。GPT4是疫情后西方科技映射的最佳体现，此前ChatGPT正是市场期待已久的“杀手级”应用。AIGC的中国故事对AI产业链的基础层、核心层和应用层都将带来革新，其中基础层最受益高性能芯片、云计算数据中心建设，核心层对高效算法需求长期大幅提升，而应用层有望率先在营销、数字媒体、电商、教育等行业迎来革新。随着GPT4的迭代推出，生成式AI在经济性和实用性两方面均齐头迈进，低成本的产业化应用有望持续落地，相关AIGC板块及算力企业都将在此次AI迭代浪潮中获益。 　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。