民生证券-可转债专题研究：券商转债是如何退出的？-230316

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（以下内容从民生证券《可转债专题研究：券商转债是如何退出的？》研报附件原文摘录）
　　存量券商转债一览 　　目前存续的券商转债合计7只，规模合计413.85亿元，从评级来看，7只券商转债评级均为AAA，整体评级较高；但从收盘价来看，截至2023-03-15，7只券商转债中有5只转债收盘价低于110元，仅发行时间不到1年的中银转债和浙22转债价格较高。 　　从转债剩余年限来看，目前国君转债剩余年限最短，仅0.31年，于2023-07-07到期；其次是长证转债，剩余年限为0.99年，于2024-03-12到期。华安转债、国投转债和财通转债剩余年限均在3年以上，而中银和浙22转债的剩余年限均在5年以上。 　　券商发行转债的目的 　　与银行发行转债相类似，券商发行转债的目的也是用于补充公司资本金；因此对于可转债，券商也有着强烈的转股诉求。 　　重资产业务是券商的核心业务，近些年占比逐步提升；重资产业务与净资本直接挂钩，影响券商核心盈利能力。 　　退市券商转债方式统计 　　受券商板块行情驱动：国金转债、浙商转债和东财转债。这三只转债的顺利赎回主要是依托于券商板块整体行情的驱动。在行情驱动之下，正股表现为跟涨，因此市场也并没有给予股很强的预期，正股和转债整体走势较为一致，赚钱效应差距不大。 　　个股α驱动：东财转2，东财转3。东财转2退市前，正股虽是随着行业板块整体上行而跟涨，但半年报亮眼的业绩是后续股价进一步催化的核心动力，在此期间，正股和转债获得了明显超越行业的收益；东财转3存续期间，券商板块整体一直维持震荡下行的趋势，但是依托于正股的平台优势和业务布局，东方财富股价一路上行，随着东财转3即将达到提前赎回条件，市场预期转债赎回会对正股产生较大的抛压，以及在大盘整体走弱影响下，正股和转债价格出现了一定的回调。但是在转债存续期间，正股和转债明显高于行业的收益给予投资人较好的持有体验。 　　在个股α驱动赎回的转债中，其盈利能力显著弱于正股，主要是由于转债面临赎回风险，无法给予长期的预期，在正股超额收益较为明显的情况下，转债涨幅弱于正股涨幅。 　　存量转债怎么看？ 　　对于当下到期赎回压力不大的转债，公司下修及促转股的意愿并不想强，比如已经公告本次不下修的财通转债；但是在短期很难看到板块大行情的情况下，即将到期国君转债和长证转债的压力陡增，国君转债目前距离到期只剩不到4个月，且目前下修的空间有限，我们预计公司大概率不会选择通过下修来促成转股；对于长证转债，距离到期还有近一年时间，且正股自身弹性也比较大，或许可以期待长证转债的进一步动作。 　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）行业政策变化超预期。3）A股市场下行风险。