中航证券-金融市场分析周报：美联储边际转鹰，长债收益率先下后上-210621

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摘要5月经济数据：中国经济延续修复态势但增速放缓，消费和制造业投资正在成为边际增长驱动力。

基数抬升下，5月主要经济指标同比增速均下滑，但整体仍呈现出结构不均衡特征，即工业生产强、服务业弱，外需强、内需弱，工业生产和出口增速放缓明显，同时消费增速边际加速，经济处于驱动力换挡期。

后续看，考虑到去年下半年基数逐步抬升，经济增速高点或已出现，下半年经济扩张步伐料将放缓，在国内疫情得以有效管控及就业改善下，消费和制造业投资将成为下半年经济增长新的驱动力，同时生产和出口不弱，经济减缓幅度有限。

资金面分析：本周公开市场操作净回笼800亿元，本周各期限价格总体平稳，未来两周缴税走款叠加跨季，可能冲击资金面的因素仍然存在。

本周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期；本周二央行对2000亿元MLF到期进行了等量续作；本周四700亿元国库现金定存到期；本周公开市场操作净回笼800亿元。

本周各期限价格总体平稳。

周四开始14d已跨月，利率相应走高。

6月份后两周缴税走款叠加跨季，可能冲击资金面的因素仍然存在。

当前本月MLF、国库现金定存均已等量续作，关注央行后续操作。

利率债：5月经济数据显示当前实体经济形势不弱，货币政策不会进一步宽松，美联储货币政策转鹰预期将逐步推动美债收益率上调，下半年随着外部利率上升压力越来越明显的体现，债市预计震荡调整，但是趋势性上行的可能不大。

政策跨周期调节和经济结构改善背景下经济失速的风险不大，货币政策基调可能维持稳健。

对债市而言，基本面并无失速风险意味着短期内货币政策进一步放松的概率不大，投资者对于美联储收紧、地方债供给放量的担忧、跨半年时点资金面的波动等因素可能阶段性扰动市场，而前期市场对流动性的悲观预期修正后，市场预计进入震荡调整期，但是趋势性上行的可能不大。

可转债：权益市场震荡下行，可转债市场随之下跌，关注半年报业绩、科技、碳中和主题、部分顺周期、大金融板块等。

本周权益市场震荡下行，可转债市场随权益市场下跌，趋势基本一致，部分高平价券回调明显。

通胀压力、是否加息等问题促使权益市场波动加大，市场情绪并不稳定，增加转债市场的波动，转债个券布局仍以业绩预期和主题景气为主，建议关注半年报业绩、科技、碳中和主题、部分顺周期、大金融板块等。

权益市场：周期回落，大科技全面爆发，市场主线较为清晰。

本周大盘弱势杀跌，周线收实体阴线，整体阴盛阳衰，周期股回落，大科技板块全面爆发。

内需缓慢恢复，市场向上仍有改善预期；财政盈余扩大，年内社融增速下行空间有限；美联储释放转向信号，市场短期担忧落地；地产销售再超预期，关注地产后周期产业链的投资机会；“缺芯潮”加速国产替代，关注国产MCU相关投资机会。

展望后市，结构性行情大概率延续，中期维持震荡格局。

策略方面，建议维持谨慎乐观，挖掘基本面持续爆发的相关个股。

行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。

黄金：美联储超预期收紧宽松政策下，美元快速升值，导致本周金价大跌。

过去一周金价持续走弱，日线六连阴，并创去年3月以来最大单周跌幅，主因是在本周美联储利率决议暗示2023年底前将加息两次后，市场对收缩刺激政策力度的担忧增加。

金价已跌破1800美元的重要心理关口，如果不出现通胀预期失控，金价将难以重返牛市，预计金价短期将缓慢震荡下行。

中长期在缩减政府债务和防止经济过热的压力下，美联储退出宽松政策和提高基准利率将成为必然，美元重回上升通道，金价将向历史平均水平回归。

原油：全球经济复苏斜率放缓，原油供需格局逐步走向平衡，油价预计年内见顶。

本周油价继续震荡冲高，一方面疫苗接种持续为发达经济体经济复苏保驾护航，另一方面伊朗解除制裁的可能性降低，OPEC+减产力度不减，供给保持不增，库存持续下降不断提振需求乐观前景，给油价提供上涨动能。

原油市场格局逐步从供需错配到基本平衡。

发达经济体疫苗接种加速，欧美经济差持续收敛，加之本周美联储季度会议释放强势转鹰信号下，美元继续贬值的逻辑大概率不会持续，对油价的支撑开始走弱。

原油价格可能已经在筑顶。

黑色产业链：黑色价格分化，产量大增导致螺纹钢价格下跌，但各种供给扰动也推动双焦价格上涨。

螺纹钢产量大幅增产，同时淡季下需求较同期偏弱，导致累库速度加快，对螺纹钢价格产生一定承压，预计螺纹钢期价仍将保持宽幅震荡运行。

焦炭期价震荡向上，主要受港口现货价格上涨和库存低位影响，后续焦炭供应面扰动因素较多，期价短期将会相对坚挺。

焦煤价格也将在供给偏紧、安全监管趋严下维持一个相对偏强的状态。

人民币兑美元汇率分析：美联储FOMC会议鹰派超预期，美元指数走强，人民币兑美元汇率相应走弱。

本周三美联储FOMC会议声明鹰派超预期，声明中提高了对于美国经济以及通胀的预期，点阵图显示更多委员认为美联储加息时间将提前。

各类资产反应强烈，美元指数本周后半周快速上涨，美国不同期限国债收益率出现分化：1年期国债收益率上涨，10年期国债收益率则下跌。

受美元走强影响，人民币兑美元汇率结束了近一段时间的上涨，本周跌幅较大。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。