上海证券-固收点评：美国银行股大幅调整的原因、影响及启示-230315

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（以下内容从上海证券《固收点评：美国银行股大幅调整的原因、影响及启示》研报附件原文摘录）
　　主要观点 　　事件：SilvergateBank、硅谷银行宣布倒闭后，美国第一共和银行也遭受挤兑，美东时间2023年3月13日，美国银行股集体重挫，截至收盘，第一共和银行跌61.83%，阿莱恩斯西部银行跌47.06%，夏威夷银行跌18.35%，嘉信理财跌11.57%，花旗跌7.45%，富国银行跌7.13%，美国银行跌5.81%，瑞信跌4.51%，高盛跌3.71%，摩根士丹利跌2.29%，摩根大通跌1.80%。 　　硅谷银行（SiliconValleyBank,SVB）挤兑问题既有个性因素，也存在共性问题。硅谷银行主要服务于初创企业，业务集中在科技、风险投资等领域，作为美国服务初创企业的典范，新冠疫情伊始，美联储量化宽松叠加全球科创行业热潮为科创企业带来大量资金，这也直接显示在了硅谷银行存款数额上，在2019年末至2021年末期间，其存款规模显著增长。近期随着美联储连续加息，导致初创等中小企业融资困难，提取存款需求增加，同时美联储加息导致硅谷银行自身资产端投资出现亏损，为后续挤兑导致流动性不足埋下伏笔。在当时的低利率环境下，SVB可投资资金迅速上升便带动其大幅增持美债和MBS等，两年间SVB持有至到期（HTM）资产总计也由138亿美元升至近1000亿美元的规模；但现金和现金等价物却保持在相对较低水平，在两年间仅由68亿美元增长到了约140亿美元的规模。当发生挤兑时，硅谷银行宣布出售210亿美元可销售证券，造成税后损失约18亿美元，并计划募资22.5亿美元以抵消资产出售所带来的亏损，而该行为进一步加剧了市场恐慌情绪，储户挤兑现象恶化。2023年3月11日，根据美国监管文件显示，投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元，挤兑加剧导致硅谷银行最终资不抵债，加州监管机构宣布硅谷银行资产由美国联邦存款保险公司接管。我们认为SVB事件的背后是美国加息周期、科创企业周期性下行、银行资产负债期限错配等多方因素导致的流动性危机。 　　美国中小银行的挤兑风波不同于2008年次贷危机期间的“雷曼时刻”。与“雷曼时刻”资产价格泡沫产生的系统性风险相比，此次挤兑风波主要是中小银行不合理的资产负债配置，导致其在美联储货币政策收紧背景下出现期限错配难题：一方面其资产端所持有的美债等资产价格出现快速贬值，另一方面其负债端成本上升且具有“集中流出”和“期限偏短”等特征，从而引发挤兑直接导致流动性危机。 　　投资建议 　　面对此轮美国中小银行挤兑风波，体现了美联储连续加息背景下金融脆弱性提升。与2008年次贷危机不同，此次是中小银行资产负债错配后产生的流动性风险。对于美国大型银行而言，由于其具有更稳定客户来源和更高风险管理水平，本次事件对其影响有限；对于类似硅谷银行等期限错配的中小银行来说，容易受到此次事件冲击，进而在市场恐慌情绪下，出现挤兑等流动性危机。在金融风险同质性影响下，美国中小银行带来的市场预期和恐慌情绪外溢或将影响美国中小银行储户心理，信心丧失可能将美国中小银行推至流动性危机前端。总体而言，目前在美联储、美国财政部和联邦存款保险公司（FDIC）等美监管机构配合下，有助于稳定市场信心，但市场中依然弥漫恐慌情绪，VIX恐慌指数上涨21%，曾一度涨超30%，再创2022年10月以来的新高。美债收益率大幅下行，2年期国债利率于3月13日下跌57个基点，为1987年10月以来最大跌幅。面对美国中小银行的挤兑风波和流动性压力，预计美联储加息节奏将放缓。对国内而言，债券和黄金等避险资产或将受到追捧。 　　风险提示 　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。