中银证券-中国中免-601888-拟收购中出服49%股权，积极加码市内免税-230315

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（以下内容从中银证券《拟收购中出服49%股权，积极加码市内免税》研报附件原文摘录）
　　中国中免(601888) 　　3月14日，公司发布公告以非公开协议方式出资人民币12.28亿参与中国出国人员服务有限公司的增资，交易完成后公司将持有中出服49%的股权，不将其纳入合并报表范围。本次收购将有助于拓展公司渠道资源，并在市内免税竞争中进一步占据主导地位。伴随出入境防控政策持续放宽，市内免税政策有望加速推进，给公司带来新的业绩增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收购中出服49%股权，巩固免税龙头地位。3月14日，公司公告拟通过增资12.28亿收购中出服49%股权，不将其纳入公司合并报表范围。作为全国唯一的市内外汇免税运营商，中出服已实现涵盖离岛免税、口岸进出境、境外免税在内的全业态免税业务，并拥有29个免税项目，覆盖面广。依靠国药集团实力，现已逐步形成“健康+免税”、“市内+口岸+离岛+境外+线上”一体化联动的运营新模式。 　　蓄力市内免税布局，出境归国免税两大渠道并行。中出服拥有12家市内免税店，覆盖北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨等核心城市。此次认购是公司继21年12月收购港中旅后又一重大战略布局，有利于中免抢占核心城市市内免税资源及加大单个城市免税店渗透，同时与中免拥有的外国人离境免税业务互相补充，进一步完善免税渠道。伴随出境游持续回暖，市内免税政策有望加快推进，公司提前进行布局可以抢占先机。 　　整合免税资源渠道，做大市内免税市场。中出服在市内免税方面拥有门店数量优势，但因销售规模，疫情影响等原因，难以引进更多国际知名品牌，整体成本较高。本次收购成功后，结合中免自身供应链渠道优势，有望提升中出服免税销售规模及毛利率水平，同时将引进更多品牌。后续长期发展中有利于进一步扩大免税市场规模。 　　估值 　　短期看，春节过后进入免税购物淡季，海南地区库存等因素导致公司股价回调，伴随清明、五一等假期及海南消博会到来，销售额有望持续回升。中长期来看，公司收购中出服拓展免税渠道，新海港项目快速爬坡，业绩增长趋势不改。我们预计公司22-24年EPS为2.43/5.88/7.99元，对应市盈率分别为76.7/31.7/23.3倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　疫情反复影响客流、新项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。