东方证券-《FOF系列研究之六十二》：国投瑞银李轩：坚定聚焦核心军工股，长期战胜国防军工指数-230314

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（以下内容从东方证券《《FOF系列研究之六十二》：国投瑞银李轩：坚定聚焦核心军工股，长期战胜国防军工指数》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　李轩先生，英国利兹大学管理学硕士，国投瑞银基金基金经理，2006年进入证券投资行业，2010年4月加入国投瑞银基金，先后担任军工研究员工、基金经理助理，2015年12月起任国投瑞银国家安全基金经理，是业内管理军工主题方向最长的基金经理之一。李轩先生目前管理公募基金1只，截止2022年四季度末管理规模26.76亿元，代表基金国投瑞银国家安全A（001838.OF）。 　　投资框架：1.投资逻辑：核心逻辑是中长期投资中国的核心军工股。定义核心军工股为1）军品收入过半，并且由于技术精深形成公司难以动摇的竞争优势；2）公司或者子公司具有一级保密资质；3）该公司是生产主战装备及配套产品的公司。2.风格特征：聚焦优质核心军工股，长期投资海空军装备有交集的航空装备方向，自下而上深度研究集中长期持股，风格稳定不漂移，相对中证军工指数长期收益明显。3.行业配置：以全产业链俯瞰视角审视细分行业机会，注重经营性现金流在手的大订单、ROE的变化趋势以及行业竞争格局的演化。4.个股选择：在注重公司中长期的确定性基础上重视企业经营性现金流，关注公司技术上是否具有先进性与垄断性，通过深入研究和挖掘个股以获取相对市场的超额收益。5.组合管理：长期持有优质核心军工股，高仓位运作，持有过程中关注相关的产业层面波动并适时减仓。6.风险控制：主要从产业层面防范风险，较少主动管理组合波动率，重视从源头上防范公司业绩暴雷风险。摒弃军工概念股和市场操纵股。 　　代表基金业绩分析：自任职以来（截止2023年3月3日）国投瑞银国家安全A取得33.94%的正收益，相对同期沪深300指数超额收益17.71%，相对国防军工指数超额收益44.40%。相对中信国防军工指数长期超额收益明显，自成立以来7个完整年度中6个年度相对中信国防军工指数获得正的超额收益，正超额收益概率超85%，平均年度超额收益6.76%。 　　能力评价：基金相对于中证军工指数长期以来Alpha收益稳定，仅在2020年上半年出现短暂负Alpha。从Brinson业绩归因结果看，基金业绩更多来源于个股选择，近3年个股选择收益+32.8%，基金资产配置收益总体体现为负贡献，这和基金经理坚守核心军工股，不追市场短期热点的投资理念一致。 　　风格偏好：基金经理风格稳定性较强，与同类基金相比，依然呈现出低成长、高SOE（国有持股比例）的风格特征，这与基金经理坚持长期持有拥有核心军工业务的核心军工股理念一致。 　　交易特征：换手率角度，基金近年来换手率较前期下降明显，近两年换手率保持在2倍以下。股票仓位角度，长期高仓位运作，基本保持在95%的上限附近，前十大重仓股比例基本维持在70%-90%之间，高于军工主题基金整体水平。 　　重仓股特征：中直股份、中航电子、中航机电、中航沈飞重仓次数均超过20次，10只股票历史重仓超过10个季度，其中洪都航空为基金带来的收益最高，持有期间累计收益达13.11%，其次为中航沈飞，持有期间累计收益12.12%。 　　总结：综合来看，李轩先生在军工行业深耕厚植，是业内管理军工主题最长的基金经理之一，投资方法以简驭繁，风格稳定不漂移，聚焦核心军工股，自下而上集中持股，获取个股Alpha能力较强，相对中信军工指数超额收益明显。比较适合认可军工长期投资逻辑，有意愿在军工板块获得超越行业ETF或者行业指数的投资者。 　　风险提示 　　基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 　　极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。