安信国际-福莱特玻璃-6865.HK-借助资本市场平台，快速产能扩张-210621

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事件：近期福莱特玻璃发布公告，公司董事会建议发行A股可转换债券，将提交股东大会及中国证监会批准。

董事会建议发行的A股可转换公司债券规模40亿元RMB以内。

筹集资金主要用于年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目（含2条窑炉熔化能力为1200吨/天生产线）；203.65MW分布式光伏电站建设项目；年产1500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目；补充流动资金项目。

A股可转债发行利率将按发行是市场价格决定，每年支付利息一次，转股价格不低于募集说明书公告前20个交易日公司A股股票交易均价和前一交易日公司A股股票交易均价。

另外公司拟增发不超过7600万股H股，已获得中国证监会核准。

报告摘要利用A+H双资本市场融资便利条件，推动公司产能扩张。

特莱特玻璃的建议发行A股可转债及H股增发获中国证监会核准，都体现了其作为A+H上市企业，充分利用两个资本市场资金，支持自身快速发展的优势。

本次A股可转债募集资金不超过40亿RMB，补充流动资金外，直接投资于浙江嘉兴基地2条1200t/d光伏玻璃生产线，为公司扩产筹集资金；对现有设施技改，提升产品质量；在安徽基地建设厂房屋顶分布式光伏电站，节省生产电力成本。

H股增发资金我们预期也将用于扩产等。

公司之前也通过增发A股及发行A股可转债方式为安徽基地4条1200t/d光伏玻璃生产线筹集资金。

公司近几年产能快速扩张，我们测算公司每年资本支出不低于40亿元。

在产能高速扩张期，公司能够充分利用A+H上市，双重资本市场的资金支持，加速推动公司发展，体现了竞争优势。

公司产能快速扩张期，2022年底产能再翻倍。

公司看好太阳能玻璃市场长期前景，积极产能扩张。

去年底，公司光伏玻璃产能为6400t/d。

2021年越南基地二期1000t/d以及安徽凤阳2条1200t/d生产线陆续投运。

1200t/d生产线，是业内目前最大规模生产线，成产成本较1000t/d生产线进一步降低。

嘉兴基地1条600t/d生产线已进入冷修期，计划年内完成冷修。

6月底公司已投运的原片光伏玻璃产能将达到9200t/d，同比增长超70%。

根据公司产能规划，4季度，安徽生产基地2条1200t/d的生产线将投产；2022年安徽基地5条1200t/d生产线陆续投入运营。

2022年底前，公司光伏玻璃产能将达到18200t/d。

较目前产能翻倍。

公司公告将在浙江嘉兴基地扩产2条1200t/d生产线（本次建议A股可转换债券募投项目）及安徽扩产4条1200t/d生产线，暂未有时间表。

包括规划中生产线，公司潜在产能将达到25400t/d，较目前增加176%。

我们认为公司把握全球新能源装机增长带来的行业机遇，快速产能扩张，预期公司未来在业内市占率进一步提升，推动业绩持续增长。

我们预期下半年光伏玻璃需求回暖。

国家能源局5月公布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2021年保障性并网规模不低于90GW，另外户用分布式光伏装机超过16GW。

我们预期2021年国内光伏装机将高于2020年的48.2GW。

我们预期全球光伏新增装机在光伏发电经济效益及各国政策支持下，将维持增长。

尽管目前光伏产业链中组件厂商开工率低于预期，导致光伏玻璃需求下降，2季度价格大幅下降。

我们认为年内光伏新增装机需求将在下半年特别是传统旺季4季度释放，下半年光伏玻璃需求将回暖。

叠加双玻渗透率提升带来的额外需求增长，我们认为下半年光伏玻璃市场供需平衡，价格稳定且处于合理水平。

投资建议：光伏玻璃价格预期企稳，长期看行业需求提升，福莱特玻璃产能扩张中，预期公司维持快速增长。

根据彭博一致预期，2021年及2022年净利润增速约为15~20%。

目前股价对应2022预测市盈率18.8倍，低于行业另一龙头信义光能，也低于公司A股估值。

公司股价已较高位回调1/3，我们建议投资者关注下半年光伏新增装机需求及光伏玻璃需求回暖进度，如需求释放，公司估值具提升空间。

风险提示：新能源装机低于预期；组件厂开工率低于预期；光伏玻璃价格大幅波动；原材料成本上升。