招商期货-大宗商品配置周报：国内经济数据分化，海外银行风险蔓延-230312

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：国内经济数据分化，海外银行风险蔓延》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑： 　　1.国内正在被“政策预期释放”和“需求实质复苏”两条线索所牵引，而这两条线索均不明朗。从政策预期来看，两会政府工作报告中所定的“5%左右”的GDP增长、“5.5%左右”的城镇调查失业率，3.8万亿地方政府专项债券等目标，无论是数字还是“左右”这样的表述，都是偏保守的；而货币政策上拿掉了“流动性合理充裕”的表述，展示了货币层面不搞“大水漫灌”的定力。我们需要继续观察3月国常会和4月政治局会议的进一步定调。 　　2.而从现实需求来看，公布出来的数据也布满疑云。好的一方面是，2月52.6的PMI数据（预期50.5，前值50.1）令市场振奋，尤其是生产经营活动预期项和生产项均表现非常亮眼；2月新增社融环比回落，但依旧超预期。坏的一方面是，本周的CPI数据在消费品、交通和通信等分项上远不及预期，PPI仍在继续探底，似乎暗示着需求并未明显恢复。 　　3.15号将公布社零、工业增加值等一系列重要经济数据，国新办也将就国民经济运行情况举行发布会。然而数据恐怕既不能扑灭多头的热情，也难以打消空头的疑虑。多头对较弱的数据具有容忍度，认为经济复苏的前景还在，可以继续等风来；而空头对较强的数据亦有容忍度，认为这恐怕是积压需求的一次性释放，因为从高频数据上看不到多少利好。 　　4.硅谷银行的破产如若诱发一系列黑天鹅事件，可能会影响美联储加息进程。我们此前分析认为，美联储可能需要加息到让金融系统出现一定危机后才可能罢休，而这个对象更有可能在欧洲或日本。而如若这个危机爆发在美国，那么对于美联储的决策影响将更为直接。美联储已经宣布新的紧急银行定期融资计划，财政部也将提供紧急贷款支持。这样的危机在短期是危险的，但会奠定更长时间的信贷宽松环境。 　　5.从中期来看，工业品弱势震荡的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，难以V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息。 　　6.综合来看，全市场短期难以走出趋势。国内经济逐步恢复和海外加息抑制需求依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会；而对于趋势跟踪的CTA策略来说，寒冬并未过去。 　　板块逻辑： 　　1.有色：铜、铝、贵金属具备长期多头配置价值，只是在美联储释出降息信号前难突破区间形成上行趋势。套利方面，可逢高做空镍/不锈钢比值。 　　2.黑色：钢矿整体宽幅震荡运行，煤炭作空配。短期关注政策对铁矿的干预力度，铁矿作为本轮国内经济复苏预期下的最强势品种，其价格具有示范意义；螺纹本周表需强劲，需要观察是否持续。可参与螺纹、铁矿的正套。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，能化依旧是工业品中较弱的板块。可做多油化工品种，做空煤化工品种。 　　4.农产品：供应充足，需求偏弱，猪价回落；白糖交易国际贸易流紧张、印度及国内减产，短期偏强运行。 　　风险提示： 　　俄乌冲突变化，流动性恐慌。