加入VIP免费下载华泰期货-国债日报：硅谷银行风波引发年内降息预期升温-230314
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策略摘要 我们对期债维持中性观点， 稳增长决心并未动摇， 后疫情时代下， 经济回升的内生动力较足， 复苏强度很可能大超市场预期， 这是债市投资者不应过度乐观的主要原因， 建议对期债维持中性态度。 核心观点 利率市场， 主要期限国债利率 1y、 3y、 5y、 7y 和 10y 分别为 2.24%、 2.54%、 2.71%、2.84%和 2.87%， 主要期限国债利差 10y-1y、 10y-3y、 10y-5y、 7y-1y 和 7y-3y 分别为 63bp、33bp、 17bp、 60bp 和 30bp， 国债利率上行为主， 国债利差总体收窄。 主要期限国开债利率 1y、 3y、 5y、 7y 和 10y 分别为 2.54%、 2.75%、 2.87%、 3.04%和 3.03%， 主要期限国开债利差 10y-1y、 10y-3y、 10y-5y、 7y-1y 和 7y-3y 分别为 50bp、 28bp、 16bp、 50bp和 29bp， 国开债利率下行为主， 国开债利差总体扩大。 资金市场， 主要期限回购利率 1d、 7d、 14d、 21d 和 1m 分别为 1.71%、 2.23%、 2.29%、2.63%和 2.81%， 主要期限回购利差 1m-1d、 1m-7d、 1m-14d、 21d-1d 和 21d-7d 分别为111bp、 58bp、 53bp、 93bp 和 40bp， 回购利率上行为主， 回购利差总体扩大。 主要期限拆借利率 1d、 7d、 14d、 1m 和 3m 分别为 1.61%、 1.96%、 2.01%、 2.37%和 2.5%， 主要期限拆借利差 3m-1d、 3m-7d、 3m-14d、 1m-1d 和 1m-7d 分别为 88bp、 54bp、 49bp、 76bp和 41bp， 拆借利率下行为主， 拆借利差总体扩大。 期债市场， TS、 TF 和 T 主力合约的日涨跌幅分别为 0.0%、 -0.02%和-0.05%， 期债下跌为主； 4TS-T、 2TF-T 和 3TF-TS-T 的日涨跌幅分别为 0.05 元、 0.03 元和 0.01 元， 期货隐含利差扩大； TS、 TF 和 T 主力合约的净基差均值分别为 0.1024 元、 0.2973 元和 0.57元， 净基差多为正。 重点指标 从狭义流动性角度看， 资金利率上升， 货币净投放增加， 反映流动性趋紧的背景下， 央行放松货币。 从广义流动性角度看， 最新的融资指标多数上行， 信用边际转松。 从持仓角度看， 前 5 大席位净多持仓倾向上行， 反映期债的做多力量在增强。 从债市杠杆角度看， 债市杠杆率下降， 做多现券的力量在减弱。 从债对股的性价比角度看， 债对股的性价比提升。 策略建议 昨日， 期债震荡下跌， 2 月社融超预期或是抑制多头情绪的主因， 但 10 年利率仍在 2.9%下方运行。 政策方面， 进入 3 月， 资金面显著缓和， 央行重返净回笼状态， 货币政策保持稳健。 我们认为， 当前央行操作更加重视量而非价， 故降息难以出现， LPR 利率连续六个月维持不变符合我们的预期， 未降息的原因在于， 政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果， 目前地产销售企稳缓慢， 未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。 数据方面， 2 月制造业 PMI 为 52.6%， 预期 50.5%， 前值 50.1%。 财新制造业 PMI 为 51.6，企业信心升至 23 个月新高， 经济乐观预期升温。 2 月地产销售企稳回升， 叠加基建投资发力， 支撑社融反弹， 2 月新增社融 3.16 万亿， 同比多增 1.94 万亿， 存量增速上升0.5%至 9.9%， 明显超出市场预期， 居民中长期贷款首次迎来同比多增。 1-2 月按美元计出口同比-6.8%， 略高于市场预期的-8.3%， 进口同比-10.2%， 出口仍显现一定韧性。 2月 CPI 同比 1%， 预期 1.9%， 前值 2.1%， 猪价仍是通胀下行的主要拖累项。 总体而言，国内信用环境边际改善， 信用扩张之势有望延续。 海外方面， 美国紧急推出的新融资工具救市仍未打消挤兑担忧， 硅谷银行破产的连锁反应持续发酵， 银行板块应声下跌， 美债利率因避险情绪升温大跌。 从上周五的数据来看，就业数据喜忧参半， 新增非农 31.1 万人， 高于预期的 22.5 万人， 美国 2 月失业率为 3.6%，预期和前值均为 3.4%； 2 月平均时薪同比增长 4.6%， 预期 4.7%， 前值 4.4%。 非农就业连续 11 个月超预期， 但失业率再次反弹， 数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温， 加速美债利率下行， 后续重点关注 3 月美联储议息态度。 我们对期债维持中性观点， 稳增长决心并未动摇， 后疫情时代下， 经济回升的内生动力较足， 复苏强度很可能大超市场预期， 这是债市投资者不应过度乐观的主要原因， 建议对期债维持中性态度。 风险 宽信用力度超预期； 流动性收紧。
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