国盛证券-策略周报：共识会形成，只是需要点时间-230312

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（以下内容从国盛证券《策略周报：共识会形成，只是需要点时间》研报附件原文摘录）
　　过去的一周，宏观信息量可以用“爆炸”来形容，从国内政府工作报告到海外硅谷银行关闭，一连串的事件驱使之下，全球市场重新回到risk-off交易模式。A股的走势同样令人忧心，好不容易站上的3300点再度失守。 　　基本面与政策面共振，沪指攻克3300。我们在3月月报《分子向上、分母向下》中提出，市场向上的驱动更多来自分子端（经济预期上修+产业政策），而阻力则多来自于资金情绪、美元流动性等分母端变量。如果将本周发生的几个事情连在一起看，那就是：尽管分子是在向上（信贷继续大超预期），但向上预期分歧加剧（经济增长目标只有5%）；同时，分母端压力进一步加剧（美元流动性趋紧的同时，还叠加了硅谷银行事件）。于是，全球市场切换至Risk-off交易模式，A股自高位持续下挫。 　　本轮贝塔行情的再审视——主线逻辑与支线逻辑。通过梳理过去一个多季度的行情，我们可得出如下结论：一）整段行情A股的主线逻辑，就是经济预期的扭转。当经济预期上修时（11月、跨年、2月中旬后），指数就能向上；反之就向下（春节后复工数据不及预期）。二）产业政策、美元松紧，更像是支线逻辑，更多在主线逻辑变弱时发挥作用。如：节前外资汹涌、两会数字经济与中字头表现活跃。三）市场沿着经济预期上修的方向不断进攻、扩散，于是在时间轴上，就有了大盘价值（2022年11月至今）>>中盘价值（年初以来）>>小盘价值（春节以来）的先后领涨。 　　宏观预期走入十字路口，新共识终将形成，但需要点时间。本周的市场走出了非常割裂的表现：2月信贷继续超预期高增（甚至居民中长贷增速时隔一半年首次回升），但顺周期板块却在本周遭受重挫；同样背离的还有商品，一边是螺纹钢、玻璃价格的不断新高，一边是相应股价跌跌不休。 　　背离的原因？无外乎宏观预期的巨大分歧。在贝塔行情推进了一个季度后，市场已经不再定价经济的方向，转而定价经济的强度；同时，近期的政策信号（5%的增长目标、央行平稳信贷节奏的表述、银保监会整治不法贷款中介等），使得市场非但不交易利好，反而担心后续增长的持续性。 　　可以判断的是，贝塔行情已经进入到了十字路口，接下来需要有一个共识重建的过程。新的共识终将形成，只是需要一点时间。后续重点观察：信贷数据的持续性（3月很重要）、地产恢复是脉冲式还是可持续反转、有无实质性调控政策出台等。在此之前，预计指数震荡与轮动还会延续。 　　当前策略的建议：一是收缩战线，继续围绕中大市值布局，考虑到硅谷银行事件对于美联储加息决策的影响（周五非农数据后加息预期也相应下移），提升长久期核心资产（食饮、医药/医美）的推荐级别；二是继续沿着【内需改善+低位】方向布局，重点关注：基建施工、地产后周期、广告传媒。主题方面，重点关注中国特色估值体系：运营商（国央企+数字经济）、建筑（国央企+一带一路）。 　　行业配置建议：收缩战线，围绕内需+低位做下沉，适度加配核心资产。（一）内需改善+低位下沉：建材/厨电、中药/化药、广告传媒；（二）长久期核心资产：白酒/调味品、医美/创新药；（三）“中特+”板块：运营商、建筑。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。