浙商证券-2月金融数据：预计居民超额储蓄的释放较为缓慢-230310

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（以下内容从浙商证券《2月金融数据：预计居民超额储蓄的释放较为缓慢》研报附件原文摘录）
　　2023年2月，信贷、社融、M2数据再次超预期较强，主要受春节错位去年同期基数较低、宽信用政策延续并着重前置发力、经济形势转暖等因素综合影响；1、2月合计，信贷、社融同样大幅同比多增，明确宽信用基调。同比维度，2月信贷呈现居民强、企业中长期强、票据弱的特征，居民端走强与去年低基数相关，预计也有望在今年多月实现同比改善；企业中长期贷款保持强劲，经济内生动力已在酝酿。M2增速再超预期值得关注，其中，我们继续提示居民储蓄存款的释放或是一个缓慢的过程，这可能使得今年M2回落的进度和速度较此前预期的更慢。核心原因在于，我们认为疫情掩盖了经济结构调整对居民收入预期转弱的影响，即便疫情结束，超额储蓄仍可能继续上升，居民超额储蓄较难大体量转化为消费、购房，资本市场或成为其核心外溢方向，但是否进入股票市场关键看赚钱效应。我们将2023年末的M2预测值从此前的9%上调至10%，但信贷、社融增速的预测值维持不变，分别为10.5%、10.3%。 　　2月信贷新增1.81万亿元，继续同比多增 　　2023年2月，人民币贷款新增1.81万亿元（去年同期1.23万亿，同比多增5928亿元），高于我们的预期的1.4万亿和wind一致预期的1.43万亿，数据继续实现同比多增，主要受春节错位去年同期基数较低、宽信用政策延续并着重前置发力、经济形势转暖等因素综合影响。2月信贷增速升0.3个百分点至11.6%。1、2月合计，信贷新增6.71万亿，同比多增约1.5万亿。 　　同比维度，2月信贷结构呈现出居民强、企业中长期强、票据弱的特征，完全符合我们在3月1日发布报告《2月数据预测：1-2月经济数据有望实现“开门红”》中的预判：“预计结构上，居民端受较低基数影响，或大幅同比改善，但提前还贷现象频现，预计将呈现中长期弱、短期强的特点；企业端，预计中长期贷款保持强劲，基建、制造业、绿色、小微、地产等领域是主要投向，而与去年2月冲票据形成鲜明对比，今年票据融资将大幅同比少增”。 　　2月居民贷款增加2081亿元，虽体量不大，但去年基数较低，因此数据大幅同比多增5450亿元，这也是2021年10月以来居民贷款首次重回同比多增。其中，居民短期、中长期贷款分别增加1218和863亿元，同比多增4129和1322亿元，2月以来地产销售高频环比改善，但居民提前还贷量增多对冲了居民中长期贷款的回升幅度，在此过程中，市场也出现了用低成本经营贷置换房贷的情况，叠加消费活动转暖，导致居民短贷大幅同比多增。展望未来，我们预计地产销售和消费的修复是渐进的，较难大规模放量，但去年的较低基数或使得今年多月的居民贷款同比较强。 　　2月企业贷款增加1.61万亿，同比多增3700亿元，其中，企业中长期和短期贷款分别增加1.11万亿和5785亿元，同比多增6048和1674亿元，企业中长期贷款保持强劲，我们认为主要投向为基建、制造业、地产等相关领域。对于基建，根据央行公众号文章2023年1月5日披露，相关银行为政策性开发性金融工具支持的项目累计授信额度已超过4.3万亿元，我们认为基建领域由于信贷供、需均较为旺盛，实现了供需匹配、持续放量，是核心信用载体；对于制造业，政策持续鼓励银行加大制造业中长期贷款投放，其中，高技术制造业、新能源是侧重点，实体也有较强的信贷需求，银行项目储备较为充足；对于房地产，2022年末地产金融政策转向，“要求落实落细金融支持房地产市场一揽子政策措施”的基调下，地产开发贷、保交楼贷款也为企业中长期贷款贡献增量。 　　2月票据融资减少989亿元，同比大幅少增4041亿元，主要受一般贷款的挤出、银行表内信贷结构调整的影响，且去年2月实体信贷需求不足、银行大幅冲票据，使得基数较高，进而今年同比承压。 　　2月非银贷款增加173亿元，同比大幅少增1617亿元，主因今年2月为节后信贷大月，叠加2月起央行短端流动性调控转向中性，共同拖累非银贷款。