财通证券-医药生物行业“药”倾听市场的声音第一百一十八期：聊聊鱼跃医疗的长期价值-210621

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新老顺利过渡，有利长期发展鱼跃医疗经过四年时间成功实现了新老交替，包括董事长、财务总监和董事会秘书等一众高管调整完毕，新团队更加年轻化、有冲击力，老董事长还有精力帮助新团队，这是一种理想的立足于长时期发展的状态。

市场高估了公司对疫情的依赖，后疫情时代发展契机已现。

按股权激励目标2018-2021年平均净利润10.80亿测算，2021-2022增长率分别不低于20%、15%，2021-2022年净利润则不低于12.96、14.90亿元。

相当于10年复合增长率不低于19.78%、相当于5年复合增长率不低于18.86%，彰显了公司对后疫情时代的发展信心。

四个关键语段是公司中长期投资价值所在四个语段：品牌化的家用医疗长期受益于老龄化、连续血糖监测、后疫情时代医械国际化与并购成长。

从百度收搜和京东销售的情况来看，yuwell鱼跃品牌的血压计、制氧机等已经赶上甚至超过了欧姆龙，建立了公司在家用医疗方面强大的品牌护城河，后续有望在血糖仪、睡眠呼吸机和轮椅等家用医疗上继续复制成功的经验。

不同于家电，这是一个成长的市场，估值溢价率更高。

CGM（连续血糖监测）在中国是新兴成长的大市场，是兵家必争之地。

在I型糖尿病和II型较重的患者上连续监测的必要性，患者群体近千万级别，后续也有望与胰岛素泵联用，形成体外人工胰腺。

德康医疗在美国做的很成功，动态估值接近80倍，市值在400亿美金。

在国内，美敦力和雅培等也刚刚起步，销售在数亿元级别，公司今年下半年开始进入医院，在第一梯队。

从产品力和销售上下功夫的程度来看，公司有望迎头赶上外资，这是一个数百亿级别的大市场。

医疗器械的并购跨越式增长是一个常态事件，公司在已经完成的众多并购中已经体现出强大的整合能力。

上械、中优等整合良好，CGM凯立特的收购，有望实现技术+渠道叠加1+1＞2的效应，实现公司在血糖监测领域的跨越式增长。

疫情中，公司完成了国际化的布局，鱼跃的品牌走向全球，东南亚、南亚、中东、北非和南美等发展中国家的增长大有可为。

鱼跃的中长期估值中枢将上移。

风险提示：CGM等产品市场开发不及预期。