东吴证券-商贸零售行业跟踪周报：MRO电商龙头震坤行拟赴美上市，关注产业互联网发展大趋势-230313

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（以下内容从东吴证券《商贸零售行业跟踪周报：MRO电商龙头震坤行拟赴美上市，关注产业互联网发展大趋势》研报附件原文摘录）
　　本周行业观点（本周指 2023 年 3 月 6 日至 3 月 10 日，下同） 　　事件： 美东时间 3 月 7 日， MRO 工业用品采购服务平台震坤行向美国证券交易委员会（ SEC）提交上市申请。 所谓 MRO 指的是工业企业生产过程中所需的维护、维修、运行的辅助用料，如工具仪表、防护用品等。 截至 2022 年，公司两大平台累计 GMV 达 94 亿元/ yoy+9%，拥有2400 多家市场供应商，在市场模式下累计销售了约 220 万个 SKU。 　　震坤行旗下拥有两大平台：震坤行平台与工邦邦平台。 ①震坤行平台：贡献了公司大部分销售额， 2022 年 GMV 为 86 亿元，同比+13%；震坤行平台面向企业客户， ARPU 较高；震坤行同时经营产品销售模式（ 1P）和市场模式（ 3P）。②工邦邦平台： 2022 年 GMV 为 8.1 亿元，同比-8.6%，工邦邦主要满足小微客户庞大而零散的 MRO 采购需求，主要是产品销售模式（ 1P）。 　　震坤行通过产品销售模式（ 1P）和市场模式（ 3P）获得收入。 ①产品销售模式（ 1P）：公司大部分收入来自产品销售模式，在这种模式下，公司从供应商处购买产品，管理库存，并销售给客户，产品货值计入收入和成本；②市场模式（ 3P）： 2019 年 6 月推出，公司收取销售佣金。公司致力于为市场模式与产品销售模式下的客户提供同等水平的高效透明的交易服务。 　　GMV 带动收入增长，经调净亏损有所收窄。 公司 2022 年收入为 83.15亿元，同比+8.6%， 2020~2022 年收入 CAGR 为 33%，保持高速增长。收入高增主要受 GMV 增长而驱动。公司 2022 年经调整净亏损同比缩窄 31%至 6.3 亿元，主要得益于：①毛利率提升： 公司两大平台 1P 模式毛利率提升， 且 3P 占比不断增长进一步抬高毛利率。 ②费用率下降：随着规模效应的显现及公司经营效率的提升， 2022 年公司期间费用率为 24.1%，同比-4.0pct。 　　渗透率提升是线上 MRO 行业增长的核心驱动，未来渗透率仍有较大的提升空间。 据灼识咨询， 2022 年我国 MRO 线上渗透率为 7.8%，对应大约 2354 亿元的线上市场规模。预计 2027 年 MRO 线上渗透率将达到21.3%，对应大约 8470 亿元的线上 MRO 市场规模。预计 2022~27 年线上 MRO 采购服务市场规模的 CAGR 将达到 29%。 　　投资观点：持续关注产业互联网渗透率提升的大趋势。 我国 B2B 领域的商业总体上还处于较为原始的状态，行业格局分散、流通效率不高。未来产业互联网将会是一个发展的大趋势，而 MRO 电商将会是其中非常重要的一个环节。我们看好产业互联网标的未来通过渗透率、集中度不断提升而实现持续成长。 　　推荐标的：厦门象屿、密尔克卫、小商品城、汇通达网络、国联股份等。建议关注：震坤行、洪九果品等。 　　风险提示： 行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。