国金证券-轻工造纸行业研究：家居315进入关键期，福贝宠物更新招股书-230312

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（以下内容从国金证券《轻工造纸行业研究：家居315进入关键期，福贝宠物更新招股书》研报附件原文摘录）
　　行业观点更新： 　　家居：本周家居板块有所回调或主因一方面近期未见进一步的地产需求端政策落地，另一方面板块逐步进入业绩及315活动情况的兑现期，存在一定避险情绪。整体无需过度悲观，后续地产端仍存催化，终端家居需求有望逐步释放，家居企业报表端业绩也有望逐季改善，布局机会再次显现。本周已进入315活动关键期，根据渠道反馈，3月第二周各地表现有所分化，部分1、2月表现优异的城市，近期接单增长相对平缓，而3月前接单未显著爆发的地区反馈3月以来接单逐周有所加速。整体来看，3月第二周多数地区基本可达成既定接单目标。布局方向方面，延续此前观点，一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 　　新型烟草：本周悦刻发布2022年业绩，22年整体营收同比-37.4%，22年Q4营收同比/环比分别下降82.2%/67.5%，Q4受电子烟新规、征税及疫情影响明显。从渠道反馈来看，1、2月新国标产品销售相对平稳，3月以来，部分终端反馈新国标产品销售有所改善，一方面由于非法电子烟产品查处趋于严格，另一方面部分新产品口味有所优化，消费者接受度有所提升。我们延续此前观点，随着刚性需求的释放及产品的优化，整体新国标产品销售Q2起有望逐季改善。海外市场方面，虽然海外市场不同地区出现产品结构分化，但海外整体电子烟销售增长仍相对稳健，预计2023年依然有望实现稳健增长。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 　　造纸板块：3月木浆报价稳步下调，欧洲木浆库存创新高，原料端中期下行逻辑持续，造纸环节行业主动去库进行时，文化纸提价缓慢落地/白卡落地略低于预期，能源/浆成本下行趋势明确，盈利修复“剪刀差”或超预期，我们认为盈利弹性排序：优质格局下强定价/粘性的特种纸（转印/格拉辛等）、大宗纸（文化&白卡）、生活纸、箱板纸。 　　宠物：福贝宠物更新招股书，看好中高端宠食代工龙头蓄势成长。宠物行业成长红利下，公司凭借产品迭代创新&稳定供应链，为品牌商提供安全稳定干粮产品，有效提升客户黏性，深度绑定网易严选、倍内菲等优质新锐宠粮品牌，2020-1H2022营收分别为6.64、9.78、5.25亿元，同比+64%、+47%、+22%，净利率21%、23%、18%。自主品牌以“比乐”主品牌，聚焦主粮中高端价格带，21/1H22营收3.8、2亿元，同比+35.2%、12.4%。我们看好宠物行业成长红利期，国货崛起背景，品牌&代工商双向成就。 　　投资建议 　　造纸板块：推荐太阳纸业（盈利触底，旺季小阳春支撑纸企提价落地，成本压力缓解盈利能力望逐季抬升）。 　　宠物板块：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位看好高端化战略转型推进，盈利模型有望优化）。 　　家居：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期） 　　风险因素 　　国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。