华西证券-建筑装饰：经营指标体系优化，央企估值修复可期-230312

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（以下内容从华西证券《建筑装饰：经营指标体系优化，央企估值修复可期》研报附件原文摘录）
　　新考核体系重点是提升盈利质量。2023年国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，重点的变化在于： 　　1）新增ROE指标替换净利润指标：在保持利润总额高于GDP增速考核的同时，对ROE的关注体现了国资委考核对盈利质量的重视，判断建筑央企订单质量将提升，对低毛利项目容忍度会降低。 　　2）营业现金比率替换营业收入利润率指标。体现出政策导向是更加关注现金流的安全，更加关注可持续投资能力的提升，从而全面提高企业经营业绩的“含金量”。从投资角度上来说，现金流提升将显著增加企业价值。 　　3）“稳杠杆”提升确定性：我们认为对于央企资产负债率考核由“控杠杆”微调至“稳杠杆”后，能够为央企经营提供一定灵活性，使得央企有更大可能参与优质项目。 　　央企估值修复持续性可期。仅根据传统的PB-ROE估值框架，ROE的修复将带动PB估值修复，目前部分央企建筑公司估值仍处于1PB以下，在近5年历史中处于30百分位左右，安全边际仍然较高，看好估值修复可持续。关注中国建筑（0.68xPB）、中国交建（0.72xPB）、中国铁建（0.52xPB）、中国中铁（0.64xPB）、中国电建(1.13xPB)、中国能建（1.12xPB）、中国化学（1.18xPB,和化工团队联合覆盖）、中国中冶(0.84xPB)等。 　　一带一路十周年，相关资产或迎价值重估。2023年是一带一路构想提出十周年，在当前国际关系日益割裂，地缘冲突可能加剧的背景下，与一带一路国家保持良好的战略合作关系对我国重要性日益提升。目前部分央企在一带一路国家拥有一定矿业资源储备，过往由于部分国家政治不稳定，相关资产估值较低。我们认为在一带一路重要性提升背景下，央企相关资产或迎价值重估，进一步提升估值修复空间。 　　风险提示。原材料价格上涨，需求不及预期，地缘政治风险，系统性风险。