国联证券-恒生电子-600570-行业龙头，短期回调不改长期价值-210621

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投资要点：我们认为公司长期受益于资本市场改革开放，目前基本盘稳固，在金融科技领域不断创新且保持领先，扭转因疫情导致的利润下滑，未来三年将有望重拾升势。

行业龙头地位稳固恒生电子经过25年的发展已成为国内资本市场IT行业龙头，其证券核心交易系统、资产管理系统长期保持较高市占率。

2021Q1营业收入7.51亿元，同比增长46.27%；净利润1.69亿元，同比扭亏。

资本市场数字化转型持续深入2017-2020年券商IT整体投入增速达到CAGR17%，总金额超过800亿元，但仍与世界先进水平存在较大差距，预计未来行业投入仍将持续高速增长。

政策红利刺激公司短期业绩提升外资券商准入，注册制全面落地等政策性机会将在2年内至少给公司带来5亿营收增量。

产品升级换代叠加金融科技方案落地助推中长期业绩提升公司传统优势产品行业占有率高，产品通常是5-8年的生命周期，陆续进入核心产品升级换代期，预计未来3年将带来25亿业绩增量。

以云计算、大数据、区块链、人工智能为代表的金融科技方案逐步落地，有望取得超预期收益。

收入结构进一步优化降低营收周期性波动公司存量产品的维保收入和云服务等服务性收入占比逐年提升，进一步优化了收入结构，有利于降低公司业绩周期性波动。

盈利预测与估值预测公司2021-2023年营业收入分别为51.85亿元、64.06亿元和77.70亿元，归属上市公司净利润为13.72亿、17.16亿和22.33亿元同比增长3.79%、25.10%和30.10%，三年复合增长率CAGR约为19.09%，每股收益分别为1.31、1.64和2.14元，现价对应PE分别为65、52和40倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示1.新产品研发进度不达预期，2.新产品升级换代进度不达预期，3.疫情风险、4.资本市场风险导致客户投资不达预期。