华西证券-伯特利-603596-系列点评二十六：业绩逆势增长 国际化全面加速-230312

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（以下内容从华西证券《系列点评二十六：业绩逆势增长 国际化全面加速》研报附件原文摘录）
　　伯特利(603596) 　　事件概述 　　公司发布公告：经公司财务部门初步核算，公司2023年1至2月营业收入同比增加约为41.93%；实现归母净利润同比增加约为17.03%；实现扣非净利润同比增加约为27.41%。 　　分析判断: 　　业绩逆势增长国际化全面加速 　　公司2023年1-2月营收同比+41.9%，对比乘联会披露的1-2月狭义乘用车销量同比-15.5%，我们判断剔除万达后的本部营收同比仍有双位数的增长，表现好于行业，主因公司线控制动、ADAS等新产品贡献增量，预计后续随着更多在手订单逐步量产，公司业绩有望不断加速。2023年1-2月扣非归母净利同比+27.4%，考虑到万达较低的盈利能力，我们预计该增速主要对应剔除万达后的本部扣非归母净利增速，好于预期，我们判断随着智能电控产品规模爬坡和高毛利率的轻量化，利润率有望持续改善。2022年以来，公司海外定点加速获得突破，包括轻量化和EPB，我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点。公司将继续深耕国际化，拟发行的GDR融资也将助力公司国际化战略的深入推进，目标成为世界汽车零部件百强。 　　携手吉利线控制动再获突破 　　据台州新闻发布，2022年10月10日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200亿元，达产后预计年产值约600亿元。 　　公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。 　　整合稳步推进进击线控底盘 　　转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1线控制动新增定点项目数19个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 　　投资建议 　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，维持盈利预测：预计公司2022-24年营收为60.3/90.4/119.0亿元，归母净利为7.2/10.9/16.4亿元，EPS为1.75/2.64/3.99元，对应2023年3月10日64.33元/股收盘价，PE分别为37/24/16倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。