国盛证券-宁德时代-300750-2022年业绩高于预告中位数，横纵向布局2023年有望再续辉煌-230310

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（以下内容从国盛证券《2022年业绩高于预告中位数，横纵向布局2023年有望再续辉煌》研报附件原文摘录）
　　宁德时代(300750) 　　宁德时代发布 2022 年年度报告，业绩高于预告中位数。 公司 2022 年实现营收3286 亿元，同比+152%；归母净利 307 亿元，同比+93%；扣非归母 282 亿元，同比+110%。归母/扣非归母净利均高于业绩预告中位数 303/279 亿元。 2022Q4实现营收 1183 亿元，同比+107%，环比+21%；归母净利 131 亿元，同比+61%，环比+39%。扣非归母净利 122 亿元，同比+78%，环比+35%。从盈利水平来看，去年全年净利率 10.2%，同比+3.52pcts，环比+1.62pcts； Q4 净利率 11.7%，同比-3.60pcts，环比+1.46pcts。 　　2022 年公司电池系统售价提升 24%， Q4 单位盈利环比预计提升约 20%。 　　2021/2022 年公司电池系统销量 133.4/289GWh，根据收入 1051/2816 亿元，得出单 Wh 售价 0.79/0.97 元。在 2022 年下游碳酸锂价格上涨近乎 80%的情况下，公司电池系统价格提升了 23.7%。此外，对于 2022 分季度情况， 公司 Q3/Q4电池系统出货 90/100GWh，在盈利端仅考虑公司电池系统业务下，对应 Q3/Q4单 Wh 扣非净利 0.1/0.12 元， Q4 环比提升 21.9%。 单位盈利的逐季提升，得益于公司内部的降本增效及原料端的顺价成功。 　　公司为全球动力+储能电池双料龙头，已连续多年位居全球动储电池销冠。 根据 SNE Research 统计， 2022 年全球新能源车动力电池使用量 517.9GWh（同比+71.8%），储能电池出货 122.2GWh（同比+175.2%）。公司分别实现动力装机/储能出货占比 37.0%/43.4%，连续 6/2 年位列全球第一，同比提升4.0/5.1pcts。在技术更新和规模效应不断显现下，公司电池系统的竞争优势将进一步体现，市场份额有望进一步提升。 　　除传统锂电业务外，公司亦进行上游的纵向布局，以及新技术新产品的横向开拓。 1）对于上游布局，在锂资源端，公司在在江西宜春、四川、玻利维亚等项目均取得突破性进展；镍资源于印尼的全产业链项目在有序推进；磷资源已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。上游资源的深入布局，使得宁德有强烈信心与下游制定具备性价比的电池定价体系。 2）横向开拓方面，对于新型化学体系，公司推进钠电池、 M3P、凝聚态等实现产业化；对于结构创新事物，公司推广麒麟电池及 CTC 产品。此外，在绿色商业模式方面，公司推动了巧克力换电及 MTB 换电重卡的应用，并在全球布局多个电池回收基地，构建自循环供应链闭环，电池材料及回收在 2022 年实现同比增速 94.7%。 　　盈利预测： 尽管车端存在一定的降价传导，但在碳酸锂价格回落以及横纵向布局逐步完善的前提下，公司盈利水平仍有望保持稳定。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 5011.3/7034.4/9843.3 亿元，同比增长 52.5%/40.4%/39.9%；归母净利润分别为 509.5/750.0/1074.1 亿元，同比增长 65.8%/47.2%/43.2%。当前对应 2023-2025 年 PE 为 19.0x/12.9x/9.0x。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。