国泰期货-商品期权周报-230312

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（以下内容从国泰期货《商品期权周报》研报附件原文摘录）
　　1.板块综述与策略推荐 　　近期商品期权市场表现分化，总成交量较上周上涨0.36%，其中农产品涨幅达1.55%而能源成交量则有所下滑。从目前的隐波相对水平来看，目前期权市场波动率有低位反弹迹象，豆菜粕、棉花、橡胶、黄金仍处于近60日的5%以下，而白糖以及去年12月底上市的白银和螺纹钢则处于近60日的较高分位数。上周波动率上涨较为明显的品种包括菜籽油、白糖、原油和白银，而下跌较为明显的品种为LPG。在市场情绪整体中性的情况下，关注部分品种，如螺纹钢和工业硅波动率曲线较为正偏，或存在偏度套利交易机会，同时对于隐波显著低于实际波动的品种，可考虑构建Gamma Scalping买方策略。 　　油脂上周表现分化，棕榈油和豆油隐波持稳但标的跌幅更大的菜籽油隐波上涨近5%，期限结构也呈现出明显的倒挂，对于棕榈油和豆油，可继续持有成本较低的反向比例价差组合防范行情突变，同时对于菜籽油，可构建日历价差，以及空菜籽油多棕榈油豆油的波动率套利机会；白糖偏强震荡，隐波大幅上涨，主力平值上涨6.08%收于16.22%，处于半年以来的高位且相较于历史波动率处于95%以上分位数，期限结构倒挂，考虑持有牛市价差策略，并关注行情转折后的做空波动率及期限结构套利机会。 　　原油价格和隐波相关性再度呈现正相关关系，上周主力平值隐波上行3%，持仓量PCR近期和价格正相关性较强且上周降幅较大仍然高于前期低点，偏度方面近月负偏远月正偏，长期情绪强于短期；橡胶价格大跌但隐波基本持稳，偏度方面近远月仍处于较为正偏的形态，可卖出看涨买入看跌代替做空期货仓位。铁矿石隐波延续反弹，但目前仍然位于波动率锥5%以下分位数水平，前期震荡上行且与标的呈现正相关关系的持仓量PCR仍处于高位，看跌期权溢价较高可考虑构建买看涨卖看跌组合代替期货多头或反向比例价差组合；螺纹钢实际波动和隐波同时抬升，目前隐波处于上市以来的高位，但仍处于波动率锥5%以下分位数，持仓量PCR近期呈上升趋势且和标的正相关，市场认为价格下方支撑较强。 　　贵金属近期波动有所放大，黄金期权市场隐波则较为稳定，风险溢价维持在相对高位，成交量PCR小幅反弹，近远月曲线偏度均出现明显下降，呈现近弱远强，但仍保持正偏，市场看涨情绪回落。白银隐波上涨2.79%且处于上市以来的高位，近远月曲线偏度均出现明显下降且呈现近弱远强，关注空白银多黄金波动率套利机会。铜隐波低位反弹后再度回落，期限结构维持正挂，目前隐波相较于波动率锥回到5%以上水平，持仓量PCR自2月以来呈现明显上升，偏度方面主力偏度明显下降且转为负偏，市场看涨情绪回落；受标的下跌影响，铝期权市场隐波出现小幅抬升，目前略高于10日及20日历史波动率，但相较于波动率锥仍处于5%以下水平，期限结构维持正挂。偏度方面近弱远强且均正偏，市场情绪长期强于短期；锌隐波同样由于标的下跌出现小幅抬升，目前略高于10日及20日历史波动率，且相较于波动率锥回到5%以上水平，标的下跌过程中成交量PCR和波动率的上升反应市场增加了对于看跌期权的买入，近远月偏度的同时下降转为负偏也验证了这一观点，目前锌期权市场情绪在有色板块中较弱，关注下行风险。 　　玉米策略：卖c2305P2840买c2305C2800 　　基本面观点：玉米期价区间震荡，等待回调后做多机会。驱动方面，玉米市场消化前期利空，地趴粮集中上市即将结束，边际上面临阶段性供应下降，需求回升格局，期价有一定向上驱动。另外关注定向稻谷拍卖对市场影响以及对进口玉米采购节奏。短线玉米面临阶段性利空出尽，可等待回调后的做多机会。 　　棉花策略：卖cf305P13800卖cf305C15000 　　基本面观点：纺织企业情况稳定，但是关于需求恢复的交易已经比较充分，从基本面来看，棉花在没有新的驱动的情况下，预计偏震荡走势。短期，棉花走势受整体金融市场情绪影响，目前看偏负面影响，关注前期14085一线的技术支撑。