华西证券-中粮糖业-600737-精炼糖增厚基础利润，糖价上行贡献利润弹性-210621

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事件概述公司全资子公司中粮（唐山）糖业有限公司拟投资19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵（砂）糖生产线项目，预计于2023年达产。

分析判断:精炼糖产能持续扩张，有望增厚基础利润空间公司是我国糖业龙头，食糖业务年经营量达到300万吨以上，占全国消费总量的21%左右。

公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分，其中，自产糖产能70万吨、精炼糖产能190万吨。

我们认为，精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动，是公司基础利润的主要来源，此次拟投资金额19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵（砂）糖生产线项目，一方面，公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力，趁势扩张产能，提升市场份额；另一方面，还可以进一步增厚公司基础利润空间。

需求回暖提振油价，带动国际糖价趋势上行巴西是全球主要的糖出口国，年出口量在2000万吨以上，占全球糖出口总量的35%左右，其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。

2021年，全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱，全球需求步入复苏通道，需求向好提振原油价格，根据Wind数据，截至2021年6月18日，国际油价已上涨至73.51美元/桶，较年初上涨43.88%。

我们认为，国际原油价格仍有继续上行空间，巴西乙醇替代效应凸显，价格中枢有望同步抬升，拖累巴西糖醇比下行，提振全球糖价。

内外联动，国内糖价上行有望贡献公司利润弹性我国食糖年消费量在1500万吨左右，而产量仅有1000万吨左右，每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。

因此，国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性，当国际糖价上涨时，国内进口糖成本抬升，对国内糖价形成支撑，反之亦然。

我们认为，全球需求步入复苏通道，国际原油价格上行有望带动国际糖价上行，进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。

公司作为我国糖业龙头，糖价上行有望带动公司利润快速释放。

投资建议精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润，糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。

基于此，我们上调对公司2021-2022年的收入预测至255.82/306.66亿元（前值分别为55.10/301.92亿元），上调归母净利润预测至12.64/17.14亿元（前值分别为11.32/16.31亿元），并新增预计，2023年，公司营业收入为341.13亿元，归母净利润为18.79亿元。

综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.59/0.80/0.88元，当前股价对应PE分别为16/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期风险。