华安证券-城投逆证法-四-：12765笔城投融资租赁中的债务变迁-230310

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（以下内容从华安证券《城投逆证法（四）：12765笔城投融资租赁中的债务变迁》研报附件原文摘录）
　　发债城投融资租赁分析：集中于东南沿海，水务交通平台规模较大 　　融资租赁作为城投主要非标融资方式之一，长期以来，在短期资金腾挪，与弥补资金缺口方面做出了重要贡献。但随着城投债务压力逐年提升，区域基本面持续分化，以及监管要求日趋严格，使得包括金租与商租在内的租赁机构展业行为出现变化，进而可能会对城投债务的接续产生一定影响。 　　基于对中登网披露数据的处理，在2011至2022年间，累计梳理出12765笔发债城投融资租赁事件，共涉及主体1884家，累计融资规模28437亿元。从趋势来看，2020年与2021年是城投融资租赁的高峰期，2022年出现明显减少，其中资产荒的出现，银保监会12号文的出台，均是导致业务缩量的重要因素，租赁发生次数与发生金额分别同比减少33%与36%。 　　区域分布：苏鲁浙蜀四省融资租赁事件较多。分省份来看，发债城投融资租赁记录主要涉及29省份，以江苏、山东、浙江与四川四省居多，但2022年多数省份租赁融资规模同比减少，其中贵州、江西等省份降幅较大。分地市来看，全部租赁事件共涉及238个地级行政区，其中12个地市累计租赁规模超过500亿元，其中前五位分别为成都、昆明、武汉、广州与青岛，多数地市2022年租赁金额同比下行，昆明与潍坊等地降幅较高。 　　主体分布：交通及水务类平台融资租赁规模相对较高。从主体视角来看，租赁事件共涉及发债城投1884家，其中以地铁轨交、高速公路、水利港务等为主营业务的城投单体融资规模显著较高。分评级来看，各评级2022年融资规模均有明显下行，中低评级主体降幅相对更高，表明租赁机构对于主体信用资质同样具有较高要求，弱区域及主体非标融资或将面临限制。 　　机构梳理：哪些区域或遭遇资金撤出？ 　　从展业机构数量来看，通过对租赁机构最新报告期的营业收入进行简单排序，粗略划分出不同租赁机构所处的水平，结果显示，相较于2021年，2022年多数省份展业租赁机构数量均出现明显减少，其中湖南、江苏、江西、浙江与安徽等8个省份减少数量均在10家以上。具体来看，TOP10主体方面，该类主体在江西、西藏、山西、浙江与江苏5省展业机构数量有明显减少，而TOP50主体则在广西、湖南、浙江、云南与四川等地有明显业务缩量，TOP100主体则更多收缩山东、浙江、四川、福建与安徽区域的展业活动，其他诸如江西、贵州与陕西等地亦有明显收缩现象。 　　租赁机构展业的收缩一方面可能源于风险偏好，另一方面也可能与当地债务管控力度，导致高成本非标融资受限有关。具体来看，2021年区域租赁机构展业家数在10家及以上的19个省份当中，湖南、江西与安徽在2022年展业机构数量分别同比减少50%、47%与43%，广西、贵州、云南与天津则分别减少38%、38%、35%与32%。对于弱区域而言，非标机构的撤出可能会导致区域债务接续难度提升，相对更容易引发系统性风险。 　　风险提示：城投债流动性风险和技术性违约风险，数据来源失真风险。