中泰证券-联合光电-300691-安防镜头龙头，汽车电子等带来新引擎-210620

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专业镜头、光电产品及系统解决方案提供商。

公司是集光成像、光显示、光感知为核心技术的专业镜头光电产品的生产商，也是国内拥有光学变焦、光学防抖技术，掌握了光学镜头及光电产品的设计开发、超精密模具技术及智能制造技术，拥有非球面镜片、菲涅尔镜片、自由曲面镜片等核心光学器件的制造工艺，能够快速为客户提供高端个性化设计综合服务商。

目前产品主要应用于安防监控（2020年占比73%）、消费电子、智能显示、自动驾驶等产品线，联合光电以龚俊强为主的创始团队行业经验丰富，另外公司目前在高端监控镜头领域处于全球第一位置，同时布局毫米波雷达、激光投影、AR/VR等其他非安防领域。

根据公司2021年Q1营收3.44亿元，同比增长125.15%，归母净利润为1536万元，同比增长255.23%，彰显公司在新领域的开拓能力。

基本盘：安防市场稳定发展，大客户叠加技术积累先发优势明显。

全球范围内，安防设备市场总体保持稳定发展态势，但随着AI、光学防抖、大倍率变焦、超高清等新技术打破安防监控边界，2B到2C端消费级市场将释放更大潜力，TSR预测2021年安防镜头销量2.45亿件，复合增速7.2%，公司安防产品可实现720P-8K分辨率、3-100倍率光学变焦，安防高清一体机镜头占据较大市场份额，产品打入国内安防市场前三海康威视、大华股份、宇视科技，毛利率和ASP较高且公司将跟随客户长期稳定成长。

车载镜头、毫米波雷达等汽车电子、智能显示成为业绩新引擎。

公司可借助安防领域技术和品牌延伸到车载和智能显示领域（详见我们正文品牌拆解），（1）车载领域，分车载镜头和毫米波雷达等，其中我们预测2021年国内车载摄像头镜头市场规模为119亿元，毫米波雷达2021年国内车载市场规模为182亿元，公司目前在车载镜头已通过ISO认证，并正逐步通过下游模组厂商向广汽本田、长城汽车等整车厂商推广，而毫米波激光雷达属于公司新品，根据公司年报及2021年5月21日投资者互动平台回复，公司毫米波雷达产品已进入国内某些车厂进行测试阶段。

（2）智能显示如激光投影和VR/AR等，根据公司2020年非公开发行股票预案，公司立足菲涅尔镜片的技术和VR/AR所需的其他光学元器件技术，同时由下游客户提供部分技术指导、参数指标，目前已成功的研制了VR/AR一体机，取得了客户的认可，且公司拟定增项目2021年有望投产在即，达产后可实现200万套新型投影镜头产品以及58万套VR/AR一体机带来业绩新拉动。

估值及预测：我们预计公司2021-2022-2023年年营业收入分别15.96、20.04、25.65亿元；归母净利润分别1.00、1.52、2.03亿元，同比增长101%、52%、34%，对应EPS分别为0.45、0.67、0.91，对应2021-2022-2023年PE分别为35、23、17，综合考虑公司在安防变焦高清的龙头地位和品牌转向汽车车载和毫米波激光雷达等处于第二成长曲线成长开拓阶段以及可比公司估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车电子等进展不及预期；市场竞争风险；前五大客户集中风险；行业空间测算偏差风险；非公开发行及募投项目进展不及预期风；研报更新不及时风险。