华安证券-量化基本面系列报告之九：可比公司法的量化实践： 重塑价值因子-230310

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（以下内容从华安证券《量化基本面系列报告之九：可比公司法的量化实践： 重塑价值因子》研报附件原文摘录）
　　主要观点： 　　量化研究中的估值体系尚存缺陷，价值因子亟待改进主动研究常用绝对估值法和相对估值法进行企业内在价值的评估，面对不同行业、公司时会采用不同的估值模型。然而，量化从业者在处理“价值”类指标时稍显简单粗暴，直接以相对估值乘数作为因子，忽略了相对估值法背后的逻辑假设和意义。另一方面，价值因子虽长期仍能提供正向贡献，但稳定性欠佳。本篇报告中，尝试借鉴可比公司法，基于财务数据寻找目标企业的可比公司，全方位对价值因子进行重构。 　　定量化寻找可比公司，全方位重构价值因子 　　从生命周期、公司规模、盈利能力、资产结构和运营效率五个维度定义可比公司，通过余弦相似度计算可比公司间的相似程度。从基准、空间和时间三个维度重塑价值因子：基准类因子直接以可比公司的估值定义标的价值，并构造了个性度加权的价值因子；空间类因子通过计算目标公司和可比公司估值间的距离表征赛道空间大小以及成长溢价；时间类因子通过计算当前估值空间在过去1年中的位置定义目标公司的相对估值性价比。 　　关联价值因子预测能力显著，相较于原价值因子有明显提升 　　关联EP因子在全市场内表现十分出色，自2013年1月1日至2023年1月31日，行业市值中性后的关联EP因子RankIC均值为4.87%，年化ICIR分别为3.49，IC月胜率达85.12%，分十组收益呈现严格单调，且多头和多空组合的超额收益和回撤改善幅度明显。可比公司框架下的改进方法对于不同类别的价值因子适用性较强，合成后的大类关联价值因子的选股效果有显著提升，相比原价值因子ICIR由2.47提升至3.75，IC月胜率从74.4%提升至86.8%，多空年化收益提升3.3%，且在不同指数域和板块中几乎都有较为明显的改善。为考察关联价值因子对多因子模型的边际贡献，以沪深300和中证500指数增强为例，将原价值因子替换为关联价值因子提升组合收益和稳定性。其中，中证500增强组合的年化超额收益由17.31%提升至19.04%，且跟踪误差和相对回撤均有明显改善，信息比由2.94提高到3.38，超额收益风险比有显著提升。 　　风险提示 　　本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。