中航证券-2023年2月通胀数据点评：CPI涨幅超预期回落，通胀对货币政策无制约-230309

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（以下内容从中航证券《2023年2月通胀数据点评：CPI涨幅超预期回落，通胀对货币政策无制约》研报附件原文摘录）
　　2月CPI同比+1.0%,低于市场预期的+1.8%，较上月-1.1PCTS。分食品和非食品看，2月食品项和非食品项同比涨幅分别较上月-3.6PCTS和-0.6PCTS，显示食品项同比走低是2月CPI同比走低的主因。CPI食品项同比涨幅的明显回落主要受食品价格环比超季节性下跌带动。2000年之后，春节假期主要分布在1月的6个年份2月CPI食品项环比均值为+0.9%，而今年2月CPI食品项环比为-2.0%，超季节性走弱明显。具体来看，食品项中，鲜菜、鲜果、水产以及猪肉为主的肉类超季节性走弱较明显，主要原因系节后需求降幅超预期以及天气转暖供给充足，其中，猪肉价格的走弱，相比季节性因素，更多地受到猪周期运行下，能繁母猪存栏持续恢复、生猪存栏水平回到高位影响。 　　扣除食品和能源后，2月核心CPI同比+0.6%，较1月-0.4PCTS，环比录得-0.2%,低于春节假期主要在1月的2017年2月和2020年2月的-0.1%，结合CPI消费品环比和CPI服务环比均低于可比年份（春节假期主要在1月的2012、2017和2020年）2月均值，显示2月消费复苏力度可能一定程度上低于此前的预期。 　　缺乏关键商品价格支撑之下，预计后续CPI同比难以走高：1，猪肉价格缺乏持续快速上行基础，预计后续猪肉价格同比对CPI同比的支撑相对有限。2，全球经济走弱预期之下油价相对低迷，叠加去年高基数，后续油价同比预计将持续拖累CPI同比涨幅。 　　2023年2月PPI同比-1.4%，与市场预期的-1.3%相近，较1月-0.6PCTS，环比为0。2023年2月PPIRM同比-0.5%，较1月-0.6PCTS，环比为-0.2%。 　　环比上：一方面，2月煤炭价格出现下跌，纺织、食品加工、电子制造等行业因需求恢复不及预期出厂价格环比下行，对2月PPI环比产生了一定拖累。另一方面，2月石油相关行业出厂价格环比上行，同时，因需求有所恢复，金属相关行业环比价格也出现了上行。拖累因素和支撑因素综合影响下，2月PPI环比录得0。 　　同比看：2023年2月各煤种价格同比有涨有跌；原油价格虽然环比变化不大，但在去年高基数影响下，同比下跌了13%左右；2023年2月钢材价格环比上行，但在去年高基数影响下，各品种钢材价格同比普遍下行。分上中下游看：2023年2月，上游的采掘工业出厂价格同比涨幅收窄，中游原材料工业出厂价格同比下行幅度加大，下游的加工工业出厂价格同比降幅亦有所加大，PPI采掘工业同比-PPI加工工业同比的差有所缩窄，上游价格涨幅趋缓之下，制造业企业成本压力有所缓解。 　　预计2023年3月PPI同比继续为负：1，去年3月煤价、钢价和国际油价基数均走高，在全球经济走弱导致油价疲软，同时国内对煤和钢铁的需求未出现超预期提升导致二者价格剧烈上行的情况下，3月煤、原油和钢材价格对PPI同比的拖累作用或加大。2，3月PPI翘尾因素进一步下行，对PPI同比的压制作用将变大。 　　总体而言，无论是CPI角度还是PPI角度，当前我国总体通胀水平依然较低。目前高频数据虽然显示我国经济处在复苏中，但往后看我国经济依然面临房地产行业的不确定性和全球经济疲软下出口走弱预期的拖累，结合二十届二中全会中关于我国经济“三重压力”仍然较大的相关表述，预计我国货币政策超预期紧缩概率较小。在货币政策的考量中，无论是从目前稳增长的优先性，还是从目前较弱的通胀预期看，通胀都并非主要矛盾，不构成对货币政策的制约。