红塔证券-策略深度报告：2023年2月物价数据点评-230309

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（以下内容从红塔证券《策略深度报告：2023年2月物价数据点评》研报附件原文摘录）
　　2023年2月CPI和PPI均出现回落。CPI环比下降0.5%（前值为0.8%），同比上涨1%（前值为2.1%）。其中翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.4个百分点。 　　PPI环比持平（前值为-0.4%），受去年高基数拖累同比降低1.4%（前值为-0.8%），其中翘尾和新涨价影响分别为-0.9和-0.5个百分点。先来看CPI的情况。春节效应褪去后，2月CPI环比回落。食品价格环比下降2%，是CPI的主要下拉项，影响CPI下降约0.38个百分点。由于年后需求回落以及气温回升后供给相对充足，大部分食品价格均有所下降。 　　非食品项环比下降0.2%（前值+0.3%），影响CPI下降约0.13个百分点。年后服务业需求季节性回落，以及务工人员返城增加供给，推动服务价格大幅下行。在服务价格回落的拖累下，核心CPI环比下降0.2%，略超季节性（2015年以来春节次月均值为-0.14%），同比增速较上月收窄了0.4个百分点至0.6%。 　　再来看PPI的情况。PPI环比由上月下降0.4%转为持平；受去年俄乌冲突导致高基数的影响，同比降幅扩大至1.4%。 　　生产资料环比上行0.1%，主要是受节后企业复工复产稳步推进和重大项目密集开工推动相关工业品需求增加驱动。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.9%、1.7%、2.1%、1%。 　　生活资料方面，环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，食品类降幅收窄0.4个百分点，衣着类降幅与上月持平为0.3%，一般日用品类和耐用消费品类价格分别下降0.3%和0.5%，均较前值扩大0.3个百分点。 　　后续需要关注以下两点： 　　1、CPI方面，近两月核心CPI的快涨快落显示居民部门服务消费恢复不稳定，反映出当前经济复苏成果还不稳固。未来居民部门的超额储蓄能否转化为消费动能，支撑CPI温和上涨，还需要观察居民资产负债表的修复情况，只有收入端现金流稳定性确认了，消费者信心才能够真正增强。此外，猪肉价格已处于历史底部，且收储工作初见成效，结合供给端看猪价有望于二季度企稳。一般而言猪肉需求相对稳定，若供给端没有冲击，价格大幅上行概率不高。 　　2、PPI有望继续上涨但空间有限。当前企业生产活动还在加快，地产保交楼在持续推进，后续基建投资也会继续发力，PPI将有望持续上涨，不过受翘尾因素制约，美联储加息预期重燃压制原油等大宗商品价格，以及内需恢复不稳固，预计PPI同比的修复斜率较缓，上半年可能仍维持在负区间。下半年随基数效应消退PPI同比有望回正，但同时海外经济体在下半年衰退的可能性也要更大，上行空间有限。 　　风险提示 　　国内消费修复斜率过缓、地缘政治冲突加剧、美联储加息超预期、海外经济过快衰退。