国盛证券-固定收益点评：潍坊城投，风险能否有所转圜？-230306

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：潍坊城投，风险能否有所转圜？》研报附件原文摘录）
　　近期潍坊城投风险事件频发，成为市场重点关注区域。2021年8月，高密投资因伪造金融机构印章被证监会处以行政处罚。2022年8月，潍坊滨海央城开发建设有限公司原总经理杨宇严重违纪违法被开除党籍。2023年1月，山东雷丁汽车集团有限公司创始人李国欣实名举报现任潍坊市昌乐县委书记王骁为彰显地方政绩，逼迫雷丁汽车虚报企业工业产值及销售产值。同时，自2021年以来，潍坊市城投平台出现多起票据逾期等负面事件，其中又以高密市为主。2022年，高密华荣、高密城投、高密国有资管等的商票逾期次数均达到了7次以上。风险事件频发导致潍坊融资环境恶化。 　　风险事件导致信用利差大幅走阔，再融资能力下降。受制于票据非标逾期、债务压力加大的负面影响，潍坊市城投债利差不断走阔。分品种来看，2022年以来AA+信用利差走阔最为明显。截止到2022年12月30日，潍坊市城投债AAA、AA+以及AA级别信用利差分别达到了281BP、1648BP以及534BP，相较于2021年底利差分别走阔了178BP、1164BP、119BP。同时，与省内其他省份青岛、济宁相比，尽管潍坊市在2019年与这些省份利差处于同一水平，但在2021年以来，潍坊市利差迅速走阔，目前利差水平为全省最高。 　　同时，潍坊各平台债务结构呈现短期化，短期偿债压力大，债务脆弱性明显提升。同时，截止到2023年2月26日，潍坊存量城投债余额为1221.52亿元，其中一年内到期的债券为406.68亿元，占总余额的33.29%。分地区来看，寒亭区、滨海区、寿光的短期偿债压力较大，近一年到期规模较高，且占比均在45%以上。潍坊债务风险攀升主要是由于前几年融资环境较为顺畅，债务增速较快。2019年以来政府债务率维持在10%以上，城投有息债务更是在2019年增速达到了46.95%，2020年增速33.81%，增速较快，带息债务的拉动，债务率持续增长，用广义债务率：（政府债务余额+城投带息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来观察，债务率在2021年末达到253%；用剔除政府基金收入的广义债务率：（政府债务余额+城投带息债务）/一般公共预算收入来观察，债务率增速更快，在2021年末达到435.86%，说明土地出让收入在其中也有较大的影响。 　　同时，经济基本面表现一般，产业转型未达到预期。最近几年，潍坊一直努力于传统产业的新旧动能转换工作，让优势产业能够发挥出更大的发展赋能功能。然而，其转型成效并不理想。一方面，2022年前三季度，潍坊“四新”经济占GDP的比重为28%，距离全省目标仍有一定距离。同时，潍坊市传统优势产业为化工、机械等中低端产业，转型难度高，经济增长对高耗能行业依赖大。 　　另外，潍坊市债务管控较弱。以省级政策来看，对比邻省江苏省，山东省的管控政策缺少具体化或强制性的管控措施。以市级政策来看，对比苏北等地，事前债务管控措施相对较少，事后债务化解仍有空间。 　　上级政府开始关注山东和潍坊的债务风险：2022年9月、11月、2023年2月，国务院、财政部、银保监会相继针对山东发文，旨在深化新旧动能转换、提高山东的发展活力动力、降低高风险地区债务风险水平。潍坊也于2023年3月1日举办了债券市场投资人座谈会，以进一步提振市场信心。目前潍坊已处在政策密集出台的重要窗口期，接下来的债务管控与化债措施值得期待，也将对区域环境起到重要的作用。 　　但从关注到有明显效果，依然需要经历一定过程，当前依然需要继续观察。上级政府介入债务管控，推动债务问题化解。首先需要对当地债务规模、不同债务的对应的项目情况、负债类型、债权人等进行较为详细的厘清；其次，需要有针对性的化解计划，甚至对问题债务需要进行相应的处理；再次，需要获得金融机构强有力的支持。这些目前落地的前景和情况依然需要密切观察，特别是实质性债务化解举措的出台情况。 　　风险提示：政策变化超预期，可能与实际结果存在误差。