招商期货-大宗商品配置周报：市场激进与政策稳健的落差-230305

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：市场激进与政策稳健的落差》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑： 　　1.国内正在被“政策预期释放”和“需求实质复苏”两条线索所牵引，而在不同板块这两条线索的主导性有所差异，例如跟消费相关的商品上主要体现后者，而诸如铁矿这样的品种主要在体现前者。需求实质复苏这个逻辑被强劲的PMI数据（52.6，预期50.5，前值50.1）所支撑，上一次出现52以上的数值还是在2020年11月。而从分项数值去看，生产经营活动预期项和生产项均表现非常亮眼，的确没有理由去怀疑被疫情耽误的存量消费需求的释放。 　　2.而关于“政策预期释放”，会有一部分预期落空。两会政府工作报告中所定的“5%左右”的GDP增长、“5.5%左右”的城镇调查失业率，3.8万亿地方政府专项债券等目标，无论是数字还是“左右”这样的表述，都是偏保守的。我们需要继续观察3月国常会和4月政治局会议的定调。 　　3.本次政府工作报告没有提“房住不炒”，但这并不意味着中央将结束这一政策。“房住不炒”已经形成长效机制，这是被“共同富裕”的长期战略所决定的。事实上，在2018年政府工作报告出现“房住不炒”后，在2019年的政府工作报告中也没有提，但是在2020-2022年被连续提及。 　　4.从四季度央行货币政策执行报告来看，政策基调从“加大力度”切换为“精准有力”，而两会也拿掉了“流动性合理充裕”的表示，展示了货币层面不搞“大水漫灌”的定力。对于债务问题，我们认为中央银行不会大规模印钱去完成债务货币化，而是通过结构调整来调动存量资金，类似于中央银行上缴利润给财政，银行金融业以及大型央企也将被要求让渡存量利益去化债。 　　5.从中期来看，工业品弱势震荡的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，难以V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息。 　　6.综合来看，全市场难以走出趋势。国内经济逐步恢复和海外加息抑制需求依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会；而对于趋势跟踪的CTA策略来说，寒冬并未过去。