浙商证券-从政府工作报告看3月信用策略：方向已定，积极配置-230305

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（以下内容从浙商证券《从政府工作报告看3月信用策略：方向已定，积极配置》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　信用策略：仍以2-3Y为基础仓位，适当挖掘AA城投债机会 　　2023年3月5日，国务院总理作《2023年政府工作报告》，从风险角度来看，地产政策强调底线思维，优质企业改善资产；在守住区域性风险的情况下，城投公开债暴雷风险较低。从信用策略角度，我们认为在经济非单边上行逻辑下，信用债定价受益，叠加2022年底理财负反馈，当前中短端信用债配置性价比依然较高。 　　组合曲线视角：2-3Y中短信用债仍有配置价值，长端仍需等待拐点右侧机会。5-7Y城投&产业债当前配置性价比不高；1-3YAAA城投债、2-3YAA+城投&产业债估值较为接近2021年4月的目标点位，后续上行压力不大，7YAA+产业债已然超过目标估值，依然建议信用债配置以2-3Y为主。 　　配置利差视角：1Y短久期信用债配置性价比下降，3-5Y中高等级信用债具备一定吸引力，超长债配置时点未至。今年以来短久期资产受到机构投资者追捧，但当前短债与中短债的博弈正在进行，下阶段或将步入中短债的合意投资区间；长端收益率仍有上行风险，短期内不建议加大配置长债。 　　绝对估值维度，关注3Y信用品种、1Y存单配置机会：3年期AA+与AA的分位数接近70%，具有一定的绝对收益空间；1Y存单在银行资本新规重定价后分位数已回升至84%，可把握配置机会。 　　期限维度，1-2YAA品种重点关注：2023年1月中旬以来期限利差出现分化，5Y品种的配置价值继续走弱；AA级3Y-1Y期限利差仍在高位震荡，其历史分位数达到94%，1-2YAA品种当前期限溢价水平较高。 　　等级维度，AA品种具有一定的下沉空间：当前AA与AA+等级利差分位数仍在70%，反映出市场可配资产难寻的背景下投资者偏好短久期品种的信用下沉，3YAA品种信用风险溢价水平尚可。 　　综合来看，我们自2022年12月开始明确2-3Y信用债的确定性机会，现阶段迎来第三次加仓机会，建议积极配置2-3Y；年内长端加仓时点未至，需关注长端估值的冲击。 　　城投债策略：高性价比区域2-3Y，高收益区域1Y以内。从区域利差来看，广东、四川等优质区域利差较为平稳，整体短期风险较为可控；而中部地区的湖北、重庆在近期利差收窄幅度较大，可挖掘内部高性价比区域。以重庆市为例，每个区域均可按此逻辑配置城投债：①高收益区域：即整体债务率（债务总额/地方财政实力）较高，但短期债务到期压力不大的，可以配置1Y以内作为高收益策略；②短期稳健区域：债务率适中（200%-300%），短期债务到期压力较小，土地财政弱化风险较小的，建议配置1Y内城投债；③高性价比区域：债务率较低（150%以内）且短期债务到期压力较小，同时仍有一定的利差空间，可配置2-3Y城投债。 　　地产债策略：关注优质央国企2Y内地产债。从需求来看，二手房回暖行情持续，量先于价；随着市场情绪升高，新房需求修复可期。从估值来看，我们创造性的构建了三类地产债估值曲线，将全市场发债主体分为三类：优质房企、未违约房企、已违约房企，用于观测地产债估值波动。现阶段地产债估值分层现象仍然持续，政策累积之下优质房企信用风险进一步下降，仍然建议配置优质央国企2Y内地产债。 　　产业债策略：煤炭、电力期限2-3Y，钢铁、建筑关注1Y以内。从行业轮动的角度，今年以来各个板块信用利差空间均有收窄，近期在经济修复预期下地产以及上游钢铁、建材等行业利差显著回升，而高等级的电力、煤炭、公路等行业表现平稳。从企业性质来看，民企债尚未迎来配置时点，头部央国企可作为安全垫进行防御性配置。从细分行业来看，钢铁债仅关注1Y以内AA等级品种，建筑工程行业关注AA+以上1年期品种，煤炭行业建议关注3Y左右、资源优势较大的优质央国企债，电力行业可聚焦AA+及以上等级优质区域的1-3Y地方国企债。 　　银行债策略：1Y国股行存单，3-4Y中高等级二级资本债。存单方面，AAA等级1Y-3M期限利差仍有25BP左右，展望3月，1YAAA存单已具有一定的配置价值，但需警惕超预期政策对其收益率下行的阻力。次级债方面，中小银行资产质量承压，不建议做中长久期信用下沉，当前二级资本债3-4Y估值曲线较为陡峭，可继续关注该品种机会。 　　风险提示 　　需求修复不及预期；数据统计偏差。